中国上市公司股利政策分析 原红旗著.pdfVIP

第 1 页 研 究 动 机 在 过 去 的三十 多年 ，学 术 界 对 公 司股利 政 策 进 行 了大 量 的理 论 分 析和 实 证研 究 ，人 们试 图理解 公 司是如 何 作 出股 利 政 策 ，公 司 是采 用 现金股 利还 是采 用 股 票 回购 ？是 保 持 现有 的股利 水 平还 是 改 变 公 司 的股利政 策 ？ 如果股 利增加 了，未 来 的盈余 是 否也会 相应 的增 加 ？投 资 者 是偏 好 稳 定 的股 利政 策 还 是 偏好 随 收益变 动 的股 利 政 策 ？市 场对股 利 的 变动 是 如何解 释 的 ？不 同 的公 司 治理 结 构对 股利 政 策有什 么影 响 ？幸 运 的是 ，通过 采 用 不 同 的变量对 股利政 策 从 不 同 的角度进 行解 释 ，人 们 发现 在 不 同 的 国家股 利 存在 一 些相 同的范 式 ，股 本规模 、投 资机 会 、成长 性 、 第 2 页 公 司 的监 管制 度 和 股权 结 构等 都对 股利政 策产 生影 响 ；股 利政 策 可 以 向投 资者传 递 一些 企业 未来 盈余 的信 息 ；股利 政策 也可 以在一 定程度 上 降低广泛 存在 的代 理成本 。不 幸 的是 ，人 们对 这 些 变 量 之 间 以及 这 些 变 量 和 股 利 政 策 的确 切 关 系 还 知 之 甚 少 ， 还 有 许 多 基 本 的 问 题 无 法 解 释 。 富 兰 克 费 特 和 武 迪 ）在 对股 利政 策 的历史演变进 行 了研究后 ，写下了一段话 ： “股利 支付 模 式是 一种 文化 现 象 ，它受 到 习惯 、 信念 、监 管 、公众 意 见 、感 觉 、总体 经济环 境和 其他 因素 的影 响 ，而且 ，这 些 因素 也在 不 断地 发 生变 化 ， 对 不 同的公 司产 生 不 同的影 响 。因此 无法采 用 统 一 的 数学模型对所有公司 的股利政策进行分析 ”。 在 中 国大 陆 ，尽 管最 近 几 年股份制 企业 和 上 市公 司发 展迅 猛 ，但 理论 界 仍没 有对 现 有股 利政 策进 行 系统研 究 ，现在 已出 版 的财 务 学教 科 书 和 发表 的理 论性 文 章主 要偏 重 于对 西方 股利 理 论 的介 绍 。 国外 财务经 济 学 中关 于股利 的理 论对 我 们理 解股 利 的性 质和 功 能有 一 定 的借 鉴 意义 。但 是 ，我 国上 市 公司 并不 具备 国外理论提 出的一系列前提条件 ： 公 司制度 在 国外成 熟 的市场 ，公 司制度相对 比较 完 善 ，公 司 的分配 政 策强 调 的是股 东利益最 大化 ，股 利扮 演 的角 色主要 有两 个 ， 一 是 降低 由于 公 司所有权 和控 制权 分离所 产 生 的代 理 成本 ；二 是 传递 公 司未 来 发 展 的信 息 。而在 中国，上 市 公 司大 多数 为 国 有 企业 改制而 成 ， 国有股 占较 大 比例 ，有 相 当一部分 公司 虽然 上 市 ，但 其经 营机 制 并没 有 实 质转 变 ，公 司缺 乏有 效 制衡 ，公 第 3 页 司控股股 东在股利决策 中具有很大 的决定权 ，控股股东利用优 势地位 占用 中小股东利益 的现象非常突 出。在股利 实务 中表现 为短期行为严重 ，股利形 式和数量 随意性较大 ，分 红方案极少 遭到董事会和股 东大会否决 。同时， 由于企业 分拆 上市现象严 重 ，上市公司 的股利政策 必须服从总公司发展 战略 的需要 。通 过市场筹集资金是总公司 的重要 目标 ，股利政 策在 一定条件下 会和筹集 资金存在密切关系 。此外 ，我 国上市公司股票分为流 通 股 和 非 流 通 股 ， 以