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金融创新与价值创造 郑振龙 厦门大学金融系 zlzheng@ 一、金融如何创造价值 何谓价值？  传统的定义（商品的价值）：价值是凝结在商 品上的一般人类劳动。  金融的价值定义：未来现金流的贴现值。 商品价值与金融价值的区别  商品价值：即时 性  金融价值：未来 性 金融制度与资源配置  同样的资源，配置效率不同，产出就不同， 其价值就不同。  例子：中美比较 金融如何创造价值  创造流动性  有效管理风险  使不完美的世界变得完美  使不完全的世界变得完全 提供流动性  如何衡量流动性的价值？  国有股、法人股与流通股价格的区别  可否上市国债的价值差异  定期存单  银行资产的打包出售  全流通方案  反例：新疆德隆 有效管理风险  一次赌博高风险，1万次赌博无风险  财产互换  收益互换  安全的价值 F=E^(S )E(S ) T T 确定性等价 使世界更加完美  减少交易费用：基金、期货、7天通知存款  提高信息透明度，减小信息不对称度  避税  绕开管制 使世界更加完全  在不完全的市场中，人们无法自由地沿时空 配置资金和管理风险。  允许卖空，建立套利机制  金融创新 创造价值还是消灭价值？ 1）流动性增加？ 2）风险减少？ 3）税收减少？ 4 ）减少代理成本？ 5）减低交易成本？ 6）规避管制？ 7）满足投资者偏好？ 8 ）提高交易方便性和便捷性？ 二、信贷业务产品创新 七种创新方法 1)时间要素扩展的创新方法 2)基本要素改变型创新方法 3)静态和动态复制型创新方法 4)基本要素分解型创新方法 5)条款增加型创新方法 6)技术发展型金融创新方法 7）综合性创新方法 1、时间要素扩展的创新方法  远期贷款  特点：事先把利率锁定。双方都必须履行。  银行可通过两个即期交易锁定风险  贷款期权  允许个人在未来的一定时间内按事先规定的 利率向银行取得一定期限的一定金额借款。  个人只有借款的权力，没有借款的义务。  银行只有义务，没有权力。  个人必须向银行支付期权费。 2、基本要素改变型的创新方法  贷款的基本要素包括：币种、本金、期限、 利率、还款方式等。  币种的改变：借与还的币种是否一样；还的 币种是固定的还是可选的；如果是可选的， 汇率是事先固定的，还是按未来的即期汇 率。  本金的改变：本金是固定的还是可变的，如 何变，谁决定变。 2、基本要素改变型的创新方法  期限的改变：能否提前还款、能否延 期（气球抵押贷款）。  利率的改变：固定的还是浮动的；正 向浮动还是反向浮动；如何浮动；固 定与浮动复合。  还款方式的改变：一次性；等本金； 等本息；递增。 3、静态和动态复制型创新方法  静态复制：  固定利率贷款＋固定利率贷款＝结构性固定 利率贷款  固定利率贷款＋浮动利率贷款＝固定与浮动 结构性固定利率贷款  浮动利率贷款＋利率期权＝固定浮动孰低贷 款  动态复制  如动态复制期权 动态复制期权的效果图 2012-10-27 18 4、基本要素分解型的创新方 法  如固定利率贷款的分解 固定利率贷款  特征：可以提前偿还，是否支付违约金 可由双方在贷款合同中约定。目前大多 数约定不付违约金。  分析：贷款相当于客户向银行发行债 券。若遇降低利率，债券（贷款）价格 就会上升。客户有权提前偿还，这相当 于客户拥有按1+R原贷款 ×t的协议价格向 银行买回债券的美式看涨期权。 固定利率贷款的分解 客户：固定利率贷款=债务+美式看涨期权多头