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从金融系统工程看美国金融海啸 Outline 金融系统工程 全球金融危机—美国金融海啸引发 历史地看这次金融危机 系统地看这次金融危机 危机恶化路径与美国政府政策的演化 金融海啸对全球的影响 金融海啸对中国的一些特别影响 中国的应对策略 一些值得和需要系统研究的问题 金融系统工程 学科体系 金融学 金融工程 实际应用 人民币汇率制度改革 中国投资基金评价 中国国际收支管理 等等 一、金融海啸 • 大量金融机构陷入危机 • 全球股市暴跌 • 大宗商品价格大幅回落 • 新兴市场国家汇率下滑 • 拖累全球经济增长放缓 • 各国联合救市 金融机构陷入危机 雷曼破产，员工解聘 金融机构陷入危机 金融机构陷入危机 金融机构陷入危机 美国实体经济影响显现 美国服务业就业增加在历次危机中均受到打击，尤其是本轮次贷危机以 来，金融服务业遭受重创，与金融服务业关联的IT、通信业也受到严重牵 连。 美国经济拖累全球经济下滑： 新兴市场汇率国家汇率下滑 新兴市场股市暴跌 大宗商品价格大幅回落 二、历史地看待这次危机 • 从1992 年到2000 年，美国私人对信息处理设 备和软件投资的平均增速高达18.0%引领着全 部私人非住宅类固定资产投资的增长，推动了 全球生产力的发展和技术进步。而2000年纳斯 达克泡沫破裂标志着这一轮全球繁荣以产能过 剩而告终结。作为对全球经济格局的再平衡， 2003年以来，美国房地产市场和金融市场支撑 起的终端需求重新引领全球经济实现了5年的 快速增长。期间，中国等发展中国家以劳动力 的比较优势在全球产业链中找到了自己的定 位，通过和美国经济的“挂钩”，搭上了全球化 红利的快车，并积累了大量的外汇储备。 • 然而美国房地产泡沫破裂和次贷危机的爆发导 致美国金融市场流动性紧缩，依靠借贷支撑的 美国需求遭受重大打击，进而让世界各国挂钩 美国需求的增长模式面临巨大挑战。 • 美国乃至全球经济不得不通过货币政策的再调 整来实现全球各国金融资产负债表的再平衡， 不得不通过产业链的重新配置来实现全球实体 经济格局的再平衡。 • 中国面临的金融冲击、实体经济冲击，正是这 个全球在平衡过程中的重要一环。 三、系统地看待这次危机 生成机制和传导链条 • 2000年美国互联网泡沫破裂后，美国经济增长陷 入瓶颈。美联储随即连续大幅降息刺激经济增 长，导致美元流动性泛滥。低利率和信贷机构的 纵容，造就了大量购房需求，甚至大量低收入居 民也加入了购房的大军。 • 房地产价格持续上涨，也大大刺激了投机性需 求，和金融机构的投机放贷心态。房地产市场就 如同印钞机一般，不断创造着流动性（例如，抵 押房屋获得的贷款用于消费）。美国居民甚至可 以通过本由贷款购买的住房继续进行抵押获得消 费贷款。房地产市场和消费市场的繁荣不断拉动 美国经济和全球经济的快速增长。 地产、金融的循环膨胀 • 这个过程中，美国金融机构为了盘活资金，把住 房抵押贷款打包成MBS （住房抵押按揭债券）进 行出售回笼资金。投资银行购买MBS后，把基础 资产的现金流进行重组，设计出风险和收益不同 档次的新债券，也就是CDO，然后再设计出能够 对冲低质量档次CDO 风险的衍生工具CDS 。 CDO和CDS被出售给对来自全球的对冲基金和 各大金融机构。然而金融机构可以将反复抵押 CDO获得的资金继续投入CDO市场，而CDS衍 生品又是杠杆交易，这样就将CDO和CDS 的虚 拟需求放大了几十倍。这些衍生产品如此好卖， 反过来进一步刺激了银行继续放贷和房地产泡 沫。 • 至此，可以看到两个泡沫循环，一是“住房贷款－ MBS－CDO－CDS”的金融产品链条内部循环膨 胀，这个虚拟经济的膨胀同时和房地产市场以及 消