银行行业：规模扩张回归正常阶段，低估值反映预期具备安全边际.pdf

有吸引力 ——维持 证券研究报告/行业研究/年度策略 日期：2011 年 12 月 15 日 行业：银行业 规模扩张回归正常阶段， 低估值反映预期具备安全边际 ——2012 年银行业年度投资策略 刘洋 0211976 lenonyu@  主要观点： 执业证书编号：S0870511100002 银行贷款扩张速度回归正常阶段，低估值已反映预期 2011Q3 行业数据（单位：万亿元，%） 02-10 年期间，贷款余额增速多年维持在 15%左右，仅在 09 年因对冲金 银行业金融机构总资产 107.40 融危机投放货币而达到高峰 31.74% ，预计 2011 年贷款余额增速约为 不良贷款率 1.84% 14%；我们预计 2012 年贷款余额增速可能在 13%-15%左右，对应新增 拨备覆盖率 270.70% 信贷规模 7-8.2 万亿元左右，我们认为，银行规模扩张将进入一个回归 资本充足率 12.30% 正常阶段，当前银行股的低估值已经充分反映了这一预期。 政府债务、房地产贷款不良率攀升可能性存在，但在银行可承受范围内 市场担忧地方政府债务、房地产贷款不良率攀升的问题，对银行股造成 估值压力，我们通过测算判断上述问题的单项冲击仍处于银行可承受范 围之内。银行业一方面从内生增长利润中充实净资产，另一方面可以通 过再融资增加资本金，并提高拨备计提比例，以此争取时间来化解相关 贷款的潜在风险，同时地方政府获得自主发债资格，未来债券市场规模 扩容，也有助于化解地方政府贷款风险。  投资建议： 最近 6 个月行业指数与沪深 300 指数比较 评级为：未来十二个月内，有吸引力。 银行业 沪深300 20% 目前，融资平台问题受益于地方债发行政策的推行有所缓解，而房地 10% 产市场调整将成为银行业资产质量的重要关注点，以当前银行业较低的估 值水平来看，存在安全边际，我们维持行业“有吸引力”评级，但建议投资 0% 者密切关注房地产市场变动趋势。 -10% 建议重点关注银行的三方面特征：（1 ）贷款定价能力强、净息差高； （2 ）拨备覆盖率、拨贷比较高、不良贷款冲击承受能力强；（3 ）具备一 -20%