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7A版优质实用文档 PAGE PAGE 5 7A版优质实用文档 海外对冲基金设计框架流程 对冲基金，在全球资本市场中已经几度风云涤荡，其独立的对冲交易模式，为资本市场的多元化注入了多种活力。在中国式对冲基金雏形期，外围的历史提供了一个相对清晰的借鉴 据IFSL（伦敦国际金融服务公司）的一项研究报告指出，如图1，1999-20GG年这10年间，对冲基金的数量以年复合增长率9.6%，管理资产规模以年复合增长率16.70%的速度在持续增长。20GG年，由于金融危机的影响，对冲基金的数量和规模分别下滑了大约10%和30%。然而，目前全球仍然有10000家对冲基金，管理着15000亿美元的资产。 正是由于对冲基金的发展，以对冲基金为投资标的的基金中的对冲基金（FOHF,FundofHedgeFunds）也日渐发展成为一种成熟的理财工具，活跃于全球资本市场。如图2，虽然20GG年和20GG年基金中的对冲基金的数量和规模都有一定程度的下降，但是目前仍然有近3000只基金中的对冲基金管理着近5000亿美元的资产。 相比于海外FOHF的发展，目前国内还没有真正意义上的FOHF，不过以阳光私募基金为投资标的的TOT某种程度上可以说是孕育基金中的对冲基金的温床，有望发展成为真正意义上的基金中的对冲基金。因此，从对冲基金投资标的的甄选到不同对冲基金权重的资产配置，再到持续性的FOHF的风险监控，海外基金中的对冲基金的产品设计经验可能会给正处于发展期的TOT一些借鉴。我们不妨来探寻一下海外基金中的对冲基金设计框架和动态流程。 一、海外基金中的对冲基金设计框架 第一步，FOHF基金经理设定投资目标，也就是说基金经理必须在工作开始之前就想清楚你想做成一个什么样的产品，这个目标会形成对对冲基金甄选过程中的标准。比如，你对对冲策略、基金风格、基金规模、信息披露和流动性等等有没有一些限制。一旦这些目标和标准清晰化，基金经理便开始筛选不同种类的对冲基金。 第二步，筛选对冲基金，这个步骤包含三个方面。首先，定量分析。一个好的量化分析方法应该提供业绩驱动因素的原因，并且揭示出超额收益的来源和确认风险。尽量量化分析是事后研究方法，一个好的方法还是能够从时间序列数据中去挖掘有用的信息，为了去观察基金在整个经济周期中的行为，这些时间序列数据不应该少于3至5年。其次，定性分析。定性分析是为了更为好的理解对冲基金的投资哲学，更准确的说，是去理解超额收益应该从哪里来。同时，它也可以帮助我们对似是而非的回报和风险的来源有一个印象。定性分析方法通常在区分两种具有相同定量分析结果的基金的时候采用。通常，定性分析的资料是多种多样的：对冲基金数据库，基金经理调查问卷，审计后的基金财务报告，和产品要素记录等等。最后，尽职调查。尽职调查主要是从更深的层次去考察基金。具体地，尽职调查是为了了解内部治理结构的品质、基金经理的背景、风险控制流程，以及投资流程。更准确来说，尽职调查通常基于8P分析框架来的得出结论。 ?基金经理（People），基金经理的背景、诚信和经验。 ?产品（Product），本质上，基金中的对冲基金经理应该准确知道他所投资的产品。比如投资目标、投资工具、分散程度、费率结构等等关于产品的一些要素。 ?投资流程（Process），需要去评估在投资的过程中，投资决策是如何被执行的，投资模型是否有效，以及整个投资流程是否有能力为投资者获取比较有吸引力的回报。 ?业绩（Performance），在前期的定量分析过程中，可能对历史业绩已经有了了解，尽职调查中的业绩评估更多的是衡量风险调整后收益。 ?团队（Partnership），海外对冲基金大多采取合伙制形式，因此有必要对合伙人的责任感和团队的稳定度进行分析。仅仅拥有好的基金经理，而没有优秀的组织结构可能也会影响业绩表现。 ?投资组合（Portfolio），FOHF基金经理需要了解对冲基金的投资标的、集中度以及有没有一些投资上面的限制以评估过度集中投资的风险。 ?核心竞争力（Peers），主要是去评价相对于竞争对手来说，对冲基金是否具有独一无二、不可复制核心竞争优势。比如说投资策略、投资方法等。 ?投资策略隐忧（Potential），不同的投资策略可能适合不同的规模，要了解规模对投资策略的影响。比如说某些投资策略可能只适用于小规模的投资，一旦规模膨胀，可能会对业绩造成非常大的影响。 第三步，基金资产配置。在不同的基金之间分配资产的过程通常是不透明的。常常，FOHF经理只会披露诸如合同、业绩以及一些投资经验。我们可以比较两种不同的资产分配的方法：定性和定量的方法。首先，定性方法。FOHF经理基于他的经验、理念和对市场的感觉自由决定资产配置。1/N就是这种方法。但是，没有基金经理会承认使用这种方法，因为这代表着他对自己的基金没有个人观