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中信建投证券研究发展部 CHINA SECURITIES RESEARCH PAGE HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 黑猫股份（002068） 黑猫股份（002068） 特保案对炭黑行业影响较小， 影响公司2010年EPS0.05元 特保案对轿车胎影响较大，对炭黑行业影响较小 维持买入梁斌liangbin@010献兵 维持 买入 梁斌 liangbin@ 010赵献兵 zhaoxianbing@ 021分析日期： 2009年09月13日 当前股价： 15.19 元 目标价格6个月：18.00元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1个月 3个月 12个月 16.7/21.5 81.2/72.3 208.1/164.4 12月最高/最低价（元） 15.95/4.25 总股本（万股） 19,224 流通A股（万股） 19,224 总市值（亿元） 维持 流通市值（亿元） 维持 近3月日均成交量（万） 603 主要股东 景德镇市焦化工业集团有限责任公司 56.85% 股价表现 相关研究报告 国内需求增加将抵消轿车胎出口下降对炭黑的影响 2009年1-8月国内轮胎产量4.23亿条，同比增速11.72%，1-7月国内轮胎表观消费量为2.08亿条，同比增加30.6%；轮胎主要有三个市场，其中出口1.62亿条，同比下降16.2%，配套市场中汽车产销量快速增长，8月汽车生产114.07万辆，同比增长86.10%，全年增速有望达到35%；替换市场先行指标不断向好，其中7月份公路货运量18.34亿吨，同比增加9.4%，公路货运量保持稳定回升态势，这将拉动替换胎市场的需求，根据我们测算轿车胎占到炭黑需求的11.8%，而载重胎占到国内炭黑消费的42%，因而国内货运量指标对国内炭黑消费更据先导意义。 特保案影响黑猫股份2010年EPS0.05元 2008年公司年报披露，前5名客户的销售额占公司全年销售额的23.71%，前5名中涉及到特保案的客户主要是佳通轮胎和韩泰轮胎，08年佳通轮胎对美出口轮胎700万条（产量3089万条），涉及炭黑量1.12万吨；韩泰轮胎是公司的第二大客户08年对美出口轮胎355万条（产量982万条），涉及到炭黑量0.6万吨，由于黑猫股份在炭黑行业的市场份额是10.7%，特保案对国内炭黑需求影响在7.5万吨，考虑到公司在轿车胎市场份额较高，按20%来估算，特保案对公司炭黑销售影响在1.5万吨左右，根据我们测算影响公司2010年EPS0.05元左右，因而对公司业绩影响不大。 投资建议：买入 由于特保案对公司业绩影响较小，我们预计公司09和10年EPS0.49和0.95元，维持“买入”评级，目标价18元。 预测和比率 2008A 2009F 2010F 2011F 主营收入（百万） 1775.4 1932.2 2716.5 2847.9 主营收入增长率 28.60% 8.84% 40.59% 4.84% 净利润（百万） 2.89 94.0 181.8 220.2 净利润增长率 -94.46% 3156.12% 93.43% 21.11% EPS（元） 0.02 0.49 0.95 1.15 P/E 550.0 31.1 16.1 13.3 P/B 3.4 5.0 4.0 3.2 黑猫股份上市公司动态报告 黑猫股份 上市公司动态报告 PAGE 5 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 特保案对轿车胎影响较大，对炭黑行业影响较小 美国总统奥巴马11日决定，对从中国进口的所有小轿车和轻型卡车轮胎实施为期三年的惩罚性关税，对从中国进口轮胎实施的惩罚性关税税率第一年为35％，第二年为30％，第三年为25％，新的关税将把中国的轮胎拒之门外，由于是对轿车和轻型卡车轮胎征收关税，2008年国内出口到美国市场的轿车和轻型卡车轮胎为4600万条，按最坏打算，关税实施后这4800万条轮胎完全不能出口，根据我们的测速轿车胎炭黑用量为1.64Kg/条，折合到炭黑需求量是4600×1.64/1000=7.5万吨，2008年国内炭黑表观消费量为230万吨，也就是说影响国内炭黑需求在3.3%左右，因而特保案对国内炭黑行业影响不大。 表1：炭黑产量和表观消费量 单位：万吨 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 年均增速 产量 76.3 85.8 101.8 138 161 185 230 240 17.80% 进口量 9.6 12.2 13 11.2 12