1H18业绩速览上半年依然强劲、但压力可能增加.PDFVIP

市场策略研究 2018 年9 月5 日 海外中资股策略 1H18 业绩速览：上半年依然强劲、但压力可能增加 整体情况：上半年盈利增长依然强劲；金融和上游周期板块为主要贡献 个股 截至目前，约87%的海外中资公司 （市值占比～97% ）已经披露了2018 年上半年业绩。按照可比、并基于港币计算，上半年整体海外中资股盈 分析员 王汉锋，CFA 利同比增长 21%，较2017 年的 19%进一步加速。分行业看，原材料、 SAC 执证编号：S0080513080002 能源、房地产、保险、互联网、汽车和医药等板块增长强劲，上半年同 SFC CE Ref：AND454 比增速依然在30%以上，但相比之下科技硬件、多元金融、半导体和交 hanfeng.wang@ 运明显落后，盈利同比出现下滑。相比2017 年变化趋势看，公共事业、 分析员 刘刚，CFA 汽车、电信、银行、耐用品及服装以及保险上半年盈利增长进一步加速， SAC 执证编号：S0080512030003 而交运、原材料、能源和IT 等板块增速则有所放缓。不过，进一步拆解 SFC CE Ref：AVH867 对上半年盈利增长的贡献后，我们发现各板块之间非常不均衡，上半年 kevin.liu@ 21%的同比增速中，仅银行便贡献了～8 个百分点，而叠加保险、房地产、 能源和原材料后合计贡献了约18 个百分点。 增长驱动力：收入强劲增长是主要动力，但成本端压力也同样抬升 对于非金融板块而言，上半年企业盈利增长如此强劲的增长主要得益于 企业收入增长的加速 （上半年同比增长24% ，vs. 2017 年16% ）、并进一 步提振了企业的利润率（7.6% ，vs. 2017 年的 7% ）。不过，除了原材料 价格维持在高位之外，我们注意到上半年企业的财务费用和税费增速明 显加速，因此如果未来需求依然维持疲弱的话，利润率或将因此承压。 增长质量：整体依然向好，但不确定性犹存 上半年海外中资股的盈利增长质量也整体向好、且有所改善。例如，1 ） 非金融企业的ROE 提升至 11.9% （2017 年为 10% ），其中必选消费品、 近期研究报告 原材料和能源提升幅度最为显著，主要得益于利润率和资产周转率的改 善以及杠杆率的提升。2 ）虽然企业整体财务杠杆继续增加（302% vs. 2017 • 市场策略 | 中报业绩表观稳定，隐忧增加 年的299% ，尤以房地产板块的提升幅度最为显著），但净负债率（剔除 (2018.09.03) 现金和现金等价物）则继续回落。3 ）尽管利息费用和税费加速增长， • 市场策略 | 中报业绩披露近半 (2018.08.27) 但 EBIT 的大幅增长使得覆盖率依然改善。4 ）在整体需求放缓的背景下， 企业也开始采取更保守的方法管理库存和应收账款，表现增速的放缓， • 市场策略 | MSCI 中国指数季度调整：新增14 只； A 股纳入系数提升至5% (2018.08.14) 因此尚未对经营性现金流造成太多侵蚀。不过向前看，成本压力增加或 形成隐忧，特别是在整体需求放缓的情况下尤甚。 • 市场策略 | 市场情绪依然谨慎 (2018.08.13) • 市场策略 | 1H18 业绩预览：增长依然稳健，但压