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2.2 保护性股票认沽期权组合 配对认沽是在购买股票的时候同时购买认沽期权，保护认沽是在购买股票之后再购买认沽期权 简单地购买股票，还是股票和认沽期权都买？没有客观答案。必须基于他们对风险的忍耐程度，重新评估他们对股票价格的预期 为什么花钱买认沽期权，而不是运用止损单？ 止损单时价格依赖，认沽期权是时间依赖。在认沽期权的有效期内，股票价格可能跌落至或者低于止损价格水平后又反弹到一个新高点，下止损单的投资者很郁闷。配对认沽期权投资者的负面情况是，认沽到期无行权价值之后，股票价格发生下跌。 不能简单说孰优孰劣，只是提供了不同选择： 配对认沽期权：限制损失是优点；有限的有效期和成本是缺点 止损单：不能保护远离最大风险是缺点；无限的有效期和无成本是优点 2.2 保护性股票认沽期权组合 许多投资者喜欢保护性股票认沽期权，它能够减低风险，但同时他们也关心成本。 双限策略便是构建一个两部分期权策略来应对这种担心。 双限策略的第一部分是保护性股票认沽期权， 第二部分是备兑股票认购期权，即前面所学到的，按照持有的股票数量相应得卖出股票认购期权。 在收取的权利金中，备兑股票认购期权的出售者在到期日的任有义务按照执行价格出售股票。 当备兑卖出股票认购期权用于双限策略的一部分时，出售的备兑股票认购期权获得的权利金可以部分或全部减少保护性股票认沽期权的成本。 2.3 双限策略 2.3 双限策略 双限策略 （Collar） 何时使用：担心短期市场向下的风险，因而想为股票中的增益做出保护，但是不想花费太多的成本，同时也认为股价未来不会大幅上涨。 如何构建：购买股票，同时买入该股票的股票认沽期权，同时卖出更高执行价格的该股票的认购期权。 收益情况：股价上涨下跌的收益和亏损均有限，该策略将风险和收益控制在一定范围内 双限策略的原理：权衡 双限策略相对于保护性认沽期权的优点在于较低的净成本。从出售抵补的股票认购期权获得的权利金的部分或者全部用于支付认沽期权。 双限策略的缺陷在于限制了获得股票的潜在收益。卖出了股票认购期权，相当于为股票价格上升时投资者的收益设定了上限。 希望减低风险的投资者如何在保护性股票认沽期权策略和双限策略两者之间作出选择? 确信理解每种策略的选择 考虑市场预期 2.3 双限策略 2.3 双限策略 我们通过一个实例来看一下，双限策略具体是如何运作的 XYZ公司的股票目前以72 元在市场交易、现在投资者以2 元出售一个执行价格为80 元的认购期权，以3元购买执行价格为70 元的认沽期权 这样就构建了一个双限策略组合，将总风险降至每股3 元，但同时限制潜在盈利也限至每股7 元。 70元 73元 80元 参考网站 /option 免责声明 该课件仅为营业部讲师培训之目的使用，不构成对投资者的任何投资建议。中国中投证券有限责任公司（以下简称“本公司”）力求课件所涉内容真实可靠，但不对该等信息的真实性、准确性、完整性做出任何保证。任何直接或间接使用本课件信息所造成的损失或引致的法律纠纷，本公司不承担任何责任。 谢 谢! * * * * * * * 7. 股票期权与其它金融衍生品的联系与区别 区别点 期权 期货 权利和义务 买卖双方的权利与义务分开 买卖双方权利与义务对等 保证金 买方不需交纳履约保证金，只要求卖方交纳履约保证金 双方都要交纳履约保证金 合约要素和合约数量 还有行权价格、执行方式等期权特有的要素；同一合约月份可以有一系列行权价格格，每一行权价格格对应股票认购期权和股票认沽期权两个合约 某一品种在某一合约月份，一般只有一个期货合约 盈亏特点 期权买方亏损则只限于购买期权的权利金；卖方的最大收益只是出售期权的权利金 空方亏损可能是无限的 套期保值的作用和效果 买股票认沽期权保值：风险可控，并留下进一步盈利空间 卖股票认购期权保值：与期货卖期保值类似 期货卖期保值：在规避风险的同时，也放弃了获得价格发生有利变动时的收益。 7. 股票期权与其它金融衍生品的联系与区别 区别 期权 权证 合约 标准化 非标准化 存续期间 通常一年以下 一般长达半年或一年以上 合约主体 合约关系存在于交易所与交易人之间 合约关系存在于发行人与持有人之间 发行人 没有特定的发行人 通常是标的证券的相关企业、银行、证券公司等机构 行权价 根据交易所规定，由标的物市价决定 发行人决定 交易种类 投资者能进行四种类型的基本交易： 买入认购期权；卖出认购期权 买入认沽期权；卖出认沽期权 投资者只能进行两种交易： 买入认购权证；买入认沽权证 只有发行人才可以卖出权证收取权利金，投资者只能付出权利金买入认购权证或认沽权证，但是买入权证之后就可以在二级市场进行买卖交易了 卖方担保履约方式 卖方需缴纳保证金（保证金随标的证券市值变动而变动） 卖