商贸零售行业：回归渠道之本，迎接并购浪潮－2013年中期策略报告.pdf

行 业 报 平安批发和零售贸易 告 2013年商贸零售行业中期策略报告 2013 年 6 月 25 日 回归渠道之本，迎接并购浪潮 推荐（维持） 投资要点： 经济低迷、房价高企、收入分配不均等长期问题抑制终端消费需求释放，加上 行 行情走势图 网购等新业态冲击，不同传统零售业态几乎都面临巨大的经营压力。行业ROE 持续下行，是板块估值中枢不断下移的根本原因。从今年以来的股价走势看， 业 曾经符合成长逻辑的香馍馍公司表现差强人意，而涨幅居前的大多是较难从传 20% 半 沪深300 平安批发和零售贸易 统经营分析框架出发推荐的公司。很显然，行业投资逻辑正在悄然发生变化。 本篇报告尝试从零售盈利本质出发，重新审视实体渠道的真正价值。 年 0%  从零售盈利本质看实体渠道价值。领汇房产和凯德商用是两个专注于商业 度 -20% 地产运营的典型 REITS ，其盈利本质来自物业级差地租。这类基于渠道根本价 值的盈利模式在海外市场备受热捧，大多数REITS 在长周期里呈牛股走势（BXP 策 自97 年上市至今市值增长11 倍；领汇自05 年上市至今市值增长3 倍）。回顾 -40% 略 Jun-12 Sep-12 Dec-12 Mar-13 国际国内多年的零售发展经验，尽管核心商圈的功能、定位以及承载的业态可 能发生改变，但其价值鲜有贬值情况出现。租金是衡量物业价值最根本的参数， 报 从海外市场多个REITS 持有物业的租金以及第三方机构高力国际监测的国内重 相关研究报告 点城市核心商圈租金来看，核心地段商业物业的价值长期存在，并持续提升。 告 2012 中期投资策略报告：我们处在怎么样的零  选股逻辑一：自持物业的盈利能力重估。美国百货业发展的中后期，行业 售时代（2012.07.14 ） CR10 从51%提升至63%期间，伴随着大量并购案例的发生，且72%的并购案 2012零售行业中报总结：行业冬季，转型良机 中产业资本是主导力量。国内零售行业过往三次并购浪潮都发生在经济周期底 （ ） 2012.09.03 部，经济低迷、股市不景气，给行业并购创造历史机遇。考虑到最近一年产业 超市行业深度报告：中国超市，难出沃尔玛 资本的频繁增持及业内大手笔并购的出现，我们认为无论从行业发展生命周期， （ ） 2012.10.08 还是宏观经济周期来看，国内零售业或已进入新一轮并购高峰期。 2013年度投资策略报告：渠道之争，模式激辩 （ ） 国内零售公司大多自持核心地段物业，我们尝试从物业盈利能力重估的角度判 证 2012.12.18 2012零售行业年报