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吴晓灵-理解央货币政策工具创新-教学
理解央行货币政策工具创新 合理引导预期 吴晓灵 全国人大常委、财经委副主任委员 第四届中国经济学教育年会 2009年10月17日 一、引导预期是各国宏观调控和应对金融危机的重要方式 1、传统教科书中对货币政策工具的诠释已无法满足央行引导预期的要求。 2、传统教科书中的货币政策工具基本是在开放度不高、央行能主动控制基础货币条件下的工具运用。 存款准备金率：是收紧银根的猛药，是趋于取消的工具 政策目标利率：引导市场利率，影响银行扩张成本 公开市场操作：市场化吞吐基础货币 贴现窗口：略有歧视的融资渠道 窗口指导：对金融机构的道义劝说 二、理解央行货币政策工具的创新，实现央行引导预期的目标 1、央行被动吐出基础货币时的存款准备金率是对冲商业银行多余流动性的有利工具。 央行对汇率的干预迫使央行大量吐出多余的基础货币 用央行票据进行公开市场操作，在央行被动吐出基础货币时也有极大的局限性，受商业银行购买意愿与价格的制约 在商业银行有贷款冲动，境内外利差对游资有吸引力时，存款准备金率是低成本冻结多余流动性的工具 用存款准备金率和公开业务操作 相结合控制银行流动性 2、量化宽松的货币政策是信贷紧缩下的无奈选择 政策目标利率趋近于零时的流动性陷阱 基础货币增多银行也不肯多贷款 数量宽松的货币政策是基础货币的宽松而不是货币供应的无限宽松，是央行对商业银行信贷减少的替代 美联储应对危机的七项创新工具 向银行提供： 定期拍卖机制（Term Auction Facility，TAF）； 向非银行金融机构提供： 一级交易商信贷机制（The Primary Dealer Credit Facility ，PDCF） 货币市场投资者融资便利（Money Market Investor Funding Facility，MMIFF） 定期证券借贷机制（Term Securities Lending Facility, TSLF）； 向社会提供： 商业票据融资工具（Commercial Paper Funding Facility，CPFF） 资产支持商业票据货币市场共同基金流动性工具（ The Asset-Backed Commercial Paper Money Market Mutual Fund Liquidity Facility， AMLF） 定期资产支持证券贷款便利（Term Asset-Backed Securities Loan Facility ，TALF）。 央行的短期操作便于在商业银行信贷恢复时主动退出数量宽松的货币政策 三、中央银行和商业银行的资产负债表仍然是理解货币政策操作的基础 货币与金融资产的概念不应混淆 市场利率是央行资产负债表运作的结果 分析央行资产负债表是理解货币政策的基础 金融宏观调控要有一个明确的中介目标 在中介目标不变的前提下，限制商业银行扩张不是政策转向 谢 谢！ * 2000年以来外汇占款增量与基础货币增量对比 2003-2008增量 2001-2006年日本实施数量宽松 货币政策时部分年份货币供应数据 美国实施数量宽松 货币政策时货币供应数据 单位： 同比增长 % 欧盟实施数量宽松 货币政策时货币供应数据 单位： 同比增长 % *
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