第四章 资产组合理论( 金融工程-人民大学).pdf

第四章 资产组合理论 第一节 传统的资产组合管理和现代资产组合理论 一、资产组合理论产生的背景 美国证券投资行为经历了三个阶段： 1. 在投机阶段。 证券市场极不规范，缺少监管。 2. 职业化阶段。 1933年和1934年 有关法规的颁布。一些职业 投资者开始研究证券投资理论，主要集中在两个 方面：证券选择和组合管理。 在证券选择方面开始形成两大流派： 基本面分析、技术面分析。 3. 科学化阶段。 从职业化到科学化阶段是以哈里·马柯威茨（Harry M. Markowitz）在1952年发表的博士论文—— 《资产选择》（Portfolio Selection）作为标志。 二、传统的资产组合管理 传统的资产组合管理主要以描述性研究和定性分 析为主,在选择证券构建资产组合时所运用的方法主 要是基本面分析和技术面分析。 基本面分析主要是分析证券的内在价值，从而寻 找价值被低估的证券； 技术面分析则是在认为证券价格的波动具有一定 规律性的前提下，通过分析证券价格的历史变化，来 预测其未来的走势。 传统的资产组合管理而言，其过程主要 包括以下几个步骤： (一) 确定所要建立的投资组合的目标 （二）选择证券、构建资产组合 （三）对组合进行监视和调整 （四）对组合的业绩进行评估 三、现代资产组合理论 在一般情况下，资产可分为实物资产和金融资产 两大类。 本章后面的内容中，如果不加以特别的注明，所涉 及到的“资产”都指的是“金融资产”。 现代资产组合理论有狭义和广义之分。 1. 狭义的现代资产组合理论是： 20世纪50年代由马柯威茨提出的资产组合理论。 一些学者对其进行了一些改进。其中,主要的是 威廉·夏普 (William F. Sharpe)提出的单指数模型。 2. 广义的资产组合理论是建立在狭义的资产组合理 论基础上，并包括一些与狭义的资产组合理论密切相关 的理论。其中主要包括： (1) 资本资产的定价理论 主要包括资本资产定价模型（Capital Assets Pricing Model,简称CAPM），套利定价理论 （Arbitrage Pricing Theory，简称APT）。 (2) 有效市场理论(Efficient Market Hypothesis， 简称EMH) 是狭义的现代资产组合理论和资本资 产定价模型成立的前提。 第二节 马柯威茨的资产组合理论 一、马柯威茨资产组合理论的基本假设 （一）关于投资者的假设 ⒈ 投资者在投资决策中只关注投资收益这个随机 变量的两个数字特征：投资的期望收益和方差。 ⒉ 投资者是理性的，也是风险厌恶的。 ⒊ 投资者的目标是使其期望效用 E (U ) f E (r ),2  最大化，其中 E (r) 和 2 分别为投资的期望收益 和方差。 （二）关于资本市场的假设 ⒈ 资本市场是有效的。 ⒉ 资本市场上的证券是有风险的， ⒊ 资本市场上的每种证券都是无限可分的，这就 意味 着只要投资者愿意，他可以购买少于一 股的 股票。 ⒋ 资本市场的供给具有无限弹性， ⒌ 市场允许卖空 二、资产的收益和风险特征 （一） 单个资产的收益和风险特征； ⒈ 期望收益 用公式表示： n E (r) p r i i