头顶堰塞湖难言股价涨.DOC

2010年A股市场投资策略报告重点行业 2010年A股市场投资策略报告重点行业 PAGE 2 请阅读最后一页免责条款 PAGE 1 请阅读最后一页免责条款 2007年下半年A股市场投资策略报告 PAGE 235 请阅读最后一页免责条款 评级：中性银行业 评级：中性 银行业 头顶堰塞湖 难言股价涨 ——2010年银行业投资策略报告 市场数据 2007-12 市场数据 2007- 银行业指数 2644 上证综指 3247 深圳成指 13875 行业指数与沪深300指数对比： 行业重点公司 研究员：李双武 电话：020-378651 EMAIL：lisw@ 投资要点： 市场中无数机构和个人投资者非常看好2010年银行股。他们给出的理由非常简单，银行股的市盈率相比较其它行业太低了，况且银行还有加息预期。但是，我们不同意这种看法，我们认为目前较低的市盈率隐含了对资产质量的担忧。我们对2010年银行股的态度是“中性”偏悲观的。主要基于（1）对贷款和存款增速较低的预期；（2）不对称加息的预期；（3）资产质量受宏观经济二次探底预期，可能受损。 货币政策展望，货币供给将由内生性增长向外生性增长转变。2009年基础货币几乎没有增长，M2同比增长30%主要是货币乘数大幅提高。我们认为，在现有法定存款准备金率下，货币乘数继续提高的空间很小。因此，我们认为，2010年货币增长的前提是增加基础货币供给。我们预期基础货币全年增加2.4万亿，这取决于两个变量，一是存款准备金的增加，二是现金投放的增加。 我们的模型预测2010年M2同比增速先从30%的高点一直回落到6月份的12%，然后再缓慢上升到年底的18.6%。2010年M1的同比增速，将从34%的高点回落到11月份的13.5%。这两个指标的大幅回落，对市场可能产生较大的负面影响。 我们的研究结论是：2010年全年贷款和存款增速将大幅回落。全年贷款同比增速预计为20.8%，存款增速为10%。这还是基于我们乐观假设全年新增贷款达到6万亿，新增存款达到8.4万亿。贷款增速回落，主要是2009年存款增加不足，股份制银行贷存比超过75%的红限。固定资产贷款实贷实付的执行将制约贷款和存款的派生增长。 预计法定存款准备金率下调。这是基于目前的超储率接近历史底部，银行资金比较紧张，继续扩大可贷资金必须下调法定存款准备金率。我们预计1月份可能出台此项政策。 利率政策方面，我们预期上半年很可能不对称加息，即定期存款增加27个基点甚至54个基点，这主要是CPI转正，通胀预期增强，但活期存款保持0.36%的水平不变；贷款不加息，主要是企业盈利能力尚处于恢复阶段。不对称加息将进一步削弱银行的净息差。 资产质量的谜底将在2010年底揭开。这是基于我们对宏观经济的理解做出的判断。我们认为，2010年上半年很可能出现二次探底，主要是外围补库存结束，缺少持续性的订单增加，企业的现金流再次出现问题，资产质量下滑。 2009年较低的信贷成本提供了上市银行主要的利润增长贡献率。我们认为2010年这种作法难以继续。 目前已有和即将进行的银行的再融资，不仅仅是补充核心资本，为后续发展增加经济资本，还在于增强了抵御资产质量下滑风险的能力，但对股票市场的资金面有抽血影响。 投资策略：我们认为，银行股可能会在三季度出现一波上涨，但需要进一步观察。美国经济复苏是关键。如果美国经济复苏，银行股将再次进入持续性大牛市阶段。 上半年，我们认为，可能会有个别交易性的机会，主要是法定存款准备金率下调，但我们并不认为这是趋势性的机会。 我们延续2009年四季度策略的观点，一季度，国有银行可能会有小幅的上涨机会，主要源自国有银行较高的贷款增速预期。股份制银行受制于贷存比较高的制约，贷款增速放缓，股价难以上涨。 PAGE 3 请阅读最后一页免责条款 头顶堰塞湖 难言股价涨 ——2010年银行业投资策略报告 近来，无数的机构投资者和个人投资者在谈论银行股，观点出奇的一致：2010年看涨银行股。他们给出的理由非常简单，银行股的市盈率相比较其它行业太低了，况且银行还有加息预期，收益要上涨。我们不同意这种看法。我们认为，目前较低的市盈率隐含了对资产质量的担忧。2009年高达近10万亿的新增贷款，在未来两年里出现坏帐的概率比较大。一个百分点的贷款坏帐可能会侵蚀掉当年的全部利润。如果是三到五个百分点的坏帐，将会把银行的净资产变成负数。 我们对2010年银行股