企业风险评估之研究-以台湾观光产业上市公司为例.pdf

企業風險評估之研究 －以台灣觀光產業上市公司為例 A Study of the Enterprise Risks Valuation for the Tourist Industry in Taiwan 摘要 在投資過程中，某些風險可經由投資組合而分散消除，此可避免的風險稱為非系統 性風險，但某些風險則無法分散消除，此不可避免的風險稱為系統性風險。由國內外文 獻之分析，營運槓桿與財務槓桿是解釋系統性風險變異的兩大因素，營運槓桿與財務槓 桿分別用來評估公司的營運風險及財務風險。本文採多面向的觀點來建立企業的營運風 險指標、財務風險指標，及總風險指標，藉由案例探討的方式，對台灣觀光產業上市公 司做為風險評估的研究對象 。實證結果發現 ，華園、國賓、六福三家公司的營運風險 、 財務風險 ，皆高於晶華、萬企、第一公司，故華園、國賓、六福三家公司的總風險也較 高 ，為觀光產業的高風險集群公司，晶華、萬企、第一這三家公司為觀光產業的低風險 集群公司。本文可供投資人評估公司的獲利能力與風險 ，做為投資決策的一項參考依據。 關鍵字：營運風險 、財務風險 。 壹、緒論 無論投資或經營企業者，都寄望有所獲利 、享受高報酬，故公司經營績效的好壞、 獲利能力的高低，一向是投資人關心的議題。當公司今年獲取高額的利潤，明年是否能 夠維持相同的榮景呢？一旦獲利無法確定 ，或當公司面臨景氣衰退或資金流量變動時， 其經營彈性與財務應變能力又是如何？報酬經常伴隨著風險 ，這是經營者與投資人無法 豁免的事情 。所謂風險即不確定性，是對某種預測結果的一種落差。也是不利事件發生 的可能性。以投資人的角度來看，風險可分為非系統風險及系統風險 。非系統風險是指 可藉由分散投資標的來降低的風險；系統風險則是指因總體經濟因素 、公司會計變數導 1 致報酬率的波動，是無法藉由分散投資標的來降低的風險 。 最早探討系統風險首推Sharpe,Lintner 及Mossin(1965)所提出的資本資產定價模式 ( Capital Assets Pricing Model ；簡稱CAPM) ，此模式說明個別風險資產之報酬率等於無風 險資產之報酬與風險溢酬之加總。其中風險溢酬為證券系統風險β 與整體市場風險溢酬 相乘積。Hamada(1969 ，1972)將系統風險之組成分為二：營運風險與財務風險。營運風 險意指，在未考量舉債融資的情況下，公司經營本身所具有的風險，營運風險程度大小 受景氣循環 、同業競爭 、產品需求的穩定性 、產品銷售價格的穩定性等，這些因素造成 營業收入的不穩定性 ；成本結構的特性又影響營業利潤的穩定性，因此我們將營運風險 簡化成公司使用固定成本的程度，公司成本結構的比例 中，固定成本愈高，其營運風險 愈高 ；而財務風險則是在舉債融資下，普通股股東必頇支付利息額外產生的風險。 我國證期局制定之「證券發行人財務報告編制準則」第二十條規定，發行人應揭露 最近五年度重要財務比率分析，其中八十七年六月十六日修正公佈之「公司募集有價證 券公開說明書應行記載事項準則」中規定 ，重要財務比率除了反映公司的財務結構、短 期償債能力、獲利能力、經營能力、現金流量外，新增必頇將營運槓桿度及財務槓桿度 揭露於重要財務比率中，以利投資人評估公司的風險，作為投資的參考依據。故評估公 司經營體質已從經營績效、獲利能力、財務狀況等擴充到風險分析層面，故企業風險分 析有其必要性與重要性。 證期局在「公司募集有價證券公開說明書應行記載事項準則」中的規定，是以營 運槓桿度及財務槓桿度 ，分別評估公司的營運風險及財務風險 。衡量營運槓桿度及財務 槓桿度的方法有兩種類型，一為採單期計算，另一為採兩期比較計算 ，證期局規定採用 的乃採單期計算，公式如右： 營運槓桿度＝(營業收入淨額－變動營業成本及費用) ／ 營業利益 財務槓桿度＝營業利益 ／(營業利益－利息費用) 。 採單期計算營運槓桿度 ，必頇要有能力將公司的成本結構依照成本習性區分成變 動成本及固定成本，故其可靠性較受質疑 ；在財務槓桿度方面，若公司沒有舉債，財務 槓桿度其值等於 1 ，若有舉債，其值大於1 ，但值過大，表示財務風險過大，這樣