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中国电信行业 3G潜在市场和竞争环境分析 分析员：陈昊飞 2009年9月 股票建议（电信运营商） 中国移动：09年下半年可能仍将表现不佳，大约年底时或值得买入  回归A股? 取决于A股市场的稳定性  最关键的2个问题：1 ）3G在中国的起飞有多快？2 ）合理的行业监管政策如何出台。——考虑到相对竞争 格局的恶化、3G标准不成熟且存在非对称性监管风险，更合理市盈率水平应在10-12倍。  TD比预想还要艰难；4季度竞争将愈加激烈；移动语音越发变成一种“大众商品”以及互联互通费或下降… 中国电信：仍建议长期买入，如果股价低于3.5港元将是良好的介入时机  近期因在建网、企业用户和销售渠道的优势股价表现不错。  中期业绩胜预期，管理层指引更令人鼓舞。综合考虑增长潜力后，认为中国电信的估值最具吸引力。虽然 手机瓶颈问题进展缓慢导致投资于中电信可能在短期内难有斩获，但我们认为如果股价低于3.5港元将是良 好的介入时机。  下一个推动股价强劲上涨的因素—手机瓶颈问题进展有望年底前后出现。预期下半年CDMA手机将有重大 改善，尤其是在4季度末引进BlackBerry和Palm之后。采用Android操作系统的CDMA Gphone和采用Symbian 操作系统的CDMA Nokia届时也将上市。 中国联通：喜欢或不喜欢联通的卖方基本没有因此而改变观点； 但是，我们开始变得更为乐观。  在WCDMA 问题上富有开放精神，认识到移动互联网是个至关重要的应用  2009年中期业绩同比下降趋势或达顶峰，下半年有望出现同比正增长。（1 ）固网趋稳，移动改善；（2 ） 重组与奥运会等因素导致08年下半年基数较低；（3 ）联通向下修正了09年全年折旧与财务成本指引。  WCDMA+iPhone 或在9月28 日前后借285个城市3G 同步商用之时推出- 套餐会具吸引力。预计至少将在最初 几个月每月使其3G用户净增50万-100万。但执行上有风险。  虽然我们仍不太喜欢目前的估值水平，但公司的基本面下滑速度或已见底，股价推动因素也是正面为多。 2 股票建议（电信设备与服务提供商） 中兴通讯：为明年2月1 日可转债转股“铺路”  2季度业绩强劲而优质，利润率趋势良好：公司上半年入账了较多低利润率业务和更多成本，为下半年留下 更大的成本/ 费用空间。规模经济效益亦在显现。上半年库存同比上升129%，显示公司对其订单增长抱有很 强信心。  若A股可维持在3,000点左右的水平，中兴通讯A股将有30%的上涨空间，即达45元左右，以便让其可转债到 2010年2月1 日顺利转股，对应2010年市盈率不到25倍。  分离交易可转债细节：转股价42.9元; 债券总金额40亿人民币；权证数：6520万份，可转3260万股；对于10 年盈利摊薄：1.8%左右。 中通服：低基数推动09年上半年快速增长；如因此大涨建议获利回吐  2009年上半年同比增长强劲，但符合预期。上半年业绩快速增长主要是由于去年同期基数较低。下半年同 比增速可能低于20% 。  如果市场忽略了08年上半年低基数效应，而对09年上半年业绩过于乐观，并预计09和10年增速分别为30% 和20% ，那么我们认为投资者可以在合适价位获利回吐。我们现有目标价5.26港元。 光纤光缆厂商：3G建设/ 网络提升受益者  我们认为电信公司对传输的投资会至少在3-5年内维持高水平。由于3G对网络传输能力的需要大大增加， 3G的启动可能使得未来2年的对光纤、光缆的需要反而高于2009年。而且，面对移动的提速，有线电视的 竞争，固网宽带的提速要求也会明显，进一步提升对光纤缆的需求。  类似的公司可关注：亨通广电、中天科技、烽火通信和中兴通讯。 3 分析汇总 我们认为，如果