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关于期货市场操纵问题的比较研究 期货市场是一个信息加工厂，所有与现货市场供需关系有关的信息源 源不断地输送到这个加工厂里，在公开公平公正的原则下，通过自由 竞价在这里形成公正的价格信息。期货市场的期限特性使其所形成价 格是未来一定时期的价格，因此这个价格信息就成为先于现货市场价 格变化的先行价格指标，这个先行的价格信息对相关行业的经济运行 与发展具有深远的影响。如期货价格信息广泛应用于指导现货相关行 业的生产、贸易、流通和消费，进而合理调节和配置市场资源；包括 金融机构在内的所有相关行业企业普遍利用期货价格信息，管理企业 经营中所面临的价格风险，在现货市场无法预期的价格变动中保护自 己；投资者也通过对价格信息的预测，在期货市场进行资产运用。 但是，在存在着市场操纵行为的情况下，期货市场形成的价格信息不 能真实反映供求关系，被扭曲的价格信息使期货市场的上述经济功能 得不到正常发挥，使投资者蒙受巨大经济损失。如果期货市场价格处 于被操纵状态，期货价格异常上涨，因现货价格同期货价格存在联动 倾向，则现货价格也将异常上涨，最终致使一般消费者也不得不承受 不能真实反映市场供需的过高的零售价格。因此，影响市场价格的操 纵市场行为，不仅损害期货市场投资者利益和市场形象，影响市场经 济功能发挥，还将给国民经济和社会带来极大危害。所以，坚决打击 市场操纵行为，维护所形成价格信息的公正、真实、有效性，成为期 货市场发展中的关键。本文介绍了关于期货市场操纵行为的理论研究 的演变，运用比较研究方法，分析了美国、日本、中国关于市场操纵 的法律限制，提出了相关结论和建议。 一、期货市场操纵的理论界定 期货市场是充分竞争的市场，集中了大量的资金、商品和信息，但是， 如果这些要素流动发生阻塞或集中在少数人手中，期货市场就存在被 操纵的可能。受利益的驱动，期货市场中不乏欲牟取暴利的投资者， 他们采取散布谣言、联手做市、虚假交易、买卖双方联手违约等不法 手段企图垄断价格和操纵市场，从而损害其他投资者的利益，影响期 货交易的正常进行。然而，到目前为止，各国既没有一个通常惯例， 也没有特别立法说明什么是期货市场操纵，那么期货市场操纵行为如 何界定，期货市场操纵究竟是什么呢？ 1、国外学者对期货市场操纵的理论研究 国外学者从二十世纪70 年代开始对期货市场操纵行为进行理论研 究。Anderson 、Sundaresan 以及Newbery 的文章中论述的期货市场操 纵是某个人或某个集团公司有能力去影响期货市场的价格。在他们文 章的证明过程中都假设了完全信息，在此条件下，现实的市场中生产 者占有优势地位，他们容易掌握市场供求信息，并且有能力控制可供 交割的商品，他们可以利用这种优势尽可能地影响市场。 Chichilnisky(1982)进一步发展了这种观点，证明期货市场涉及到许多 不确定的经济因素和不完全信息，因为未来经济活动本身就包含许多 不确定因素和不完全信息。交易双方在市场上分配未来的风险，属于 信息不完全情况下的非合作博弈，而市场操纵是该博弈的战略选择。 Kyle （1984 年）的文章中详细阐明了期货市场操纵理论：当市场中 存在多种等级品适合交割时，通常最便宜交割品的价格被抬升到与较 贵交割品价位相同，即交割品之间正常价格关系发生紊乱，市场操纵 行为就发生了。他在文章中说明，第一，在交割到期日，期货价格和 现货价格应该趋同。当至少存在两种现货交割品时，那么哪种交割品 的价格和期货价格趋同，这两种交割品的价格关系又会如何。第二， 期货代理商在期货市场中具有独特的市场力量，这种力量可以使期货 合约易于在单边高度集中。第三，期货市场操纵必然涉及到不完全信 息，在期货的交割过程中，品质等级、货物检验、运输条件以及仓储 条件这些信息都存在不确定性。但这些不确定信息通常被加工过或者 有意误导，这样，市场信号存在大量的噪声，有利于大户的威胁、恫 吓和操纵。 2 、期货市场的高流动性和交易匿名性与市场操纵 沃金(Working)在 1953 年和 Telser 在 1981 年的文章中都论述了期货 市场的流动性特征。Telser 说明期货市场是一个被设计出来的市场组 织形式，这种形式有利于交易在陌生人之间进行。沃金证明期货市场 为了减少交易成本，就必然要增加交易的流动性。而要提高交易流动 性要求，就必然伴随着交易匿名性特征，这使得交易者没有必要去了 解交易对手是谁，信用如何。同时，结算所的存在保证了交易双方部 位的相合和交易的履行，减少了信用风险，从而使交易者没有必要去 了解交易对手的情况。