权证创设的风险决策、价格影响和交易对策.PDF

年 月 日 金融创新 衍生品研究 2005 11 26 权证创设的风险决策、价格影响和交易对策 杨晔 季伟 86-10 yangye@ 武钢权证引入创设机制案例分析 主要内容 交易所在引入权证的创设制度之后，武钢股改权证实质上成为开放式的交易所交易股票期 权。但这种制度下，证券商一方面不能经由动态对冲技术创设权证，而卖空股票也受到限制， 因此，权证与股票、无风险资产之间的无风险套利组合仍无法构造，权证的价格仍会比较明 显地偏离理论价格。 创设制度的建立，实际上导致权证市场上出现新的交易机构，即权证的创设交易商。由于此 类交易商具有按规则创设权证的权利，可以在权证市场和股票现货市场进行跨市场的抵补交 易，以抵押方式在认购权证, 也可以在认沽权证上建立空头。因此可以预计，创设交易商的 活动将成为影响权证价格的重要因素； 短期内武钢股票现货价格与认购权证可能构成正反馈，但对于有资格创设权证的交易商，只 要认购权证的价格足够高，则创设认购权证就是有利可图的。此种交易一直可以进行到认购 权证的投机泡沫破灭，此前，交易商只需要盯住权证价格是否提供了足够风险补偿即可。当 然，创设交易商也要注意武钢股票的价格还会受到基本因素的制约，以及认购权证与股票价 格的正反馈不能继续的风险 证券商创设认沽权证，实质上等于建立新的裸认沽权证空头。在实践中，认沽权证的价格只 要超出由执行价格和未来股票价格分布确定的临界水平，足以弥补股票价格下跌的风险，交 易商就可以置押保证金并且创设认沽权怔，然后卖出认沽权证。由于可以在创设后直接注销， 从隔夜风险的角度考虑，创设认沽权证的风险要小于创设认购权证。 在这种新的交易制度下，普通投资者应该注意权证价格的风险，适应权证价格在有限区间波 动的新的市场特征，避免因过高的权证价格导致的风险。 此次武钢股改后上市的认购权证和认沽权证，按11 月25 日收盘的数据看，两个权证的价格 都已经显著地高于交易商创设新权证的临界水平，投资者应考虑卖出持有的全部认购和认沽 权证 衍生品研究 22 日，上交所发布《关于证券公司创设武钢权证有关事项的通知》，将在武钢权证中 引入创设制度，具有创新试点资格的券商将可以通过全额抵押武钢股票或者担保资金， 创设并出售相应的认购和认沽权证。 从宝钢权证的投机炒做的形式看，再发行制度的障碍导致短期的供求的关系紧张， 是导致权证过分高估的主要因素。此次创设机制的设立，为权证市场引入有限制的的做 空和套利机制，将在一定程度上遏制与股改权证有关的投机活动，改善权证市场供给不 足的状态，同时也为证券公司提供了新的业务机会。 全额备兑制度下的权证创设 但是，全额备兑制度下的权证创设要求证券商持有风险头寸，并且需要通过较高的 要求证券商持有风险头寸，权 证价格仍会向上偏离理论价 权证价格获得补偿，因此，这种创设制度下的权证价格仍会向上偏离理论价值，但偏离 值，但偏离的幅度将大大低于 的幅度将大大低于未引进创设制度