德赛西威们的宿命与反抗——再论卡位价值是否真的存在.PDFVIP

C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H 证券研究报告 ·上市公司深度 计算机应用 德赛西威们的宿命与反抗—— 德赛西威(002920) 再论卡位价值是否真的存在 市场场对于公司的担忧主要为两点：业绩担忧和估值分歧。其中 到底参照汽车零配件公司估值还是该参照计算机行业给估值是 对现阶段股价争论的核心。我们认为可以从三个角度来分析： 首次评级 增持 问题1：公司与国内大部分TIER1 的根本区别在哪里 陈萌 公司在目前股权背景下是国企，但是脱胎于德国汽车电子豪门。 chenmeng@ 公司前身是中德合资的“西门子威迪欧汽车电子（惠州）有限公 021 司”，脱胎于德国汽车电子豪门积累了德国巨头先进的管理经验 执业证书编号：S1440515080001 这一点与国内绝大部分Tier 1 不同。同时核心团队持股19%，提 高了公司的凝聚力。公司主要产品为车载娱乐系统、车载信息系 发布日期： 2018 年03 月05 日 统、驾驶信息显示系统、车载空调控制器等汽车电子产品。目前 当前股价： 38.5 元 公司的产品已经进入了一汽大众、上汽集团、广汽集团、长城汽 车、奇瑞汽车等国内外一线品牌。 主要数据 问题2：为什么说德赛西威是科技公司而不仅仅是汽车零部件供 股票价格绝对/相对市场表现（%） 应商 1 个月 3 个月 12 个月 车载信息娱乐系统集成需要根据下游车型需求，将上游的芯片、 13.47/19.43 88.54/88.6 88.54/71.37 显示屏、PCB 板等硬件设计、定制、组装。同时系统集成需要根 12 月最高/最低价（元） 48.75/24.5 据现有的操作系统，深度定制符合需要的操作系统。公司总员工 4000 多人，其中研发人员超过1200 人，每年的研发费用占营业 总股本（万股） 55,000.0 收入的比例在 6%-7%，属于业内领先。仅从2010 年至今，公司 流通A 股（万股） 10,000.0 就已经获得了950 项专利。公司是国内首家申请通过苹果CarPlay 总市值（亿元） 211.75 认证的汽车电子企业，同时加入AGL 联盟，打造开源车载系统生 流通市值（亿元） 38.5 态。公司还成立了专门的车联网事业群，积极发力汽车智能化、 近3 月日均成交量（万） 1,268.17 互联化。 主要股东 问题3：怎么看未来的成长空间 惠州市德赛工业发展有限公司 58.3% 智能汽车是未来最大的成长空间。汽车的智能化可以细分驾驶的 智能化 （自动驾驶）和信息获取智能化，交互智能化