第章风险投资经借鉴与中国创业投资发展概况.ppt

证券投资学 主要内容 美国创业资本产业的发展及其经验借鉴 英国创业资本产业的发展及其经验借鉴 台湾创业资本产业的发展及其经验借鉴 中国创业投资发展概况 美国创业资本产业的发展及其经验借鉴 美国是目前世界上创业资本产业最为发达的国家：1998年全美创业投资基金募集资金240.1亿美元，目前198家创业投资基金所管理的资金存量达696.1亿美元。如果加上专业性企业重组基金等广义创业投资基金所管理的资金存量，则总量将接近3000亿美元。如果再加上个人与机构分散从事创业投资的金额（具体数额无法准确统计，通常估计是创业投资基金的3倍），则美国的创业资本存量可以超过1万亿美元。 美国是最早探索实现创业资本运作组织制度化（机构化）的国家 美国创业资本产业的发展及其经验借鉴 一、美国创业资本产业的起源与发展历程 从创业资本运作机制演变的角度，美国创业资本产业发展历程分为五个阶段： 美国创业资本产业的发展及其经验借鉴 （一）从19世纪“天使资本” (Angel capital)到1946年“美国研究与开发公司”(ARD)成立：美国创业资本的起源与初步组织制度化 19世纪末一大批富有个人所从事的油田开发、铁路建设等创业项目投资 20世纪初，一些投资银行、金融公司和实业公司也开始以自有资金直接向其它企业进行创业投资 ARD于1946年应运而生，具备了投资基金所特有的“集合投资、专家管理”本质特征，标志着创业资本发展到了创业投资基金这种组织制度化的新阶段 美国创业资本产业的发展及其经验借鉴 （二）从1946年ARD公司成立到50年代小企业投资公司制度的探索与60年代有限合伙创业投资基金的兴起：美国的创业资本发育成为一个独立的产业 1958年颁布了《小企业投资法》，确立了小企业投资公司（即小企业投资基金）制度：小企业投资公司由小企业管理局颁发许可证，专门向规模较小的企业投资,并提供低息贷款 美国创业资本产业的发展及其经验借鉴 2. 但由于小企业投资基金存在一些内在不足，在快速发展一段时间后就陷入了困境 获得优惠贷款的小企业投资公司为了按时支付本息，以债务形式投资于有短期还款能力的企业 公开上市的小企业投资基金吸引的主要是个人投资者，他们难以充分评价基金投资的风险，在1963年股市转熊期间，公开上市的小企业投资公司的市价暴跌 受《投资公司法》、《投资顾问法》限制，小企业投资公司的管理人不得获取业绩报酬，只能获得低廉的工资收入，故难以吸引优秀的管理人才 《小企业投资法》的过多限制条款使基金投资运作空间过于狭窄 繁重的公司税负使之运作成本过大 美国创业资本产业的发展及其经验借鉴 3. 有限合伙制逐步发展成为创业投资基金的主流形态。1973年全美创业投资协会宣告成立，标志着美国的创业资本已经发育成为一个独立的产业 有限合伙制创业投资基金的契约关系 有限合伙制创业投资基金的优点 合伙人数较少，无须受《投资公司法》、《投资顾问法》约束，不仅可以获得高额业绩报酬，而且可以获得股票期权，能够吸引住优秀管理人才，有效解决对管理人的激励问题 能够吸引比公开上市小企业投资公司的个人股东更老练的投资者——机构投资者 不存在公司税问题 在组织制度上兼具了有限责任公司与无限责任公司的双重优点 美国三类创业投资活动机构的融资份额比例 美国创业资本产业的发展及其经验借鉴 （三）1973年～1981年：挫折与调整期 1973年，经济衰退使首次公开发行(Initial public offering)几乎突然消失，公司的投资与收购活动也日趋乏力，从而封住了并购退出之路 资本利得税剧增，股票期权的税收处理的不利变更 1979年劳工部就“谨慎人”条款所作的修改：只要不威胁整个组合的安全，养老基金可以投资于新兴企业发行的股票和创业投资基金 1980年，国会还豁免了基金“客户数超过14人即必须按投资顾问注册”的限制，放松了基金规模限制；降低了资本利得税，重新采用以前的股票期权课税方法 美国创业资本产业的发展及其经验借鉴 （四）1981年～1989年：法律政策调整后的快速增长与专业性“种子基金”和“重组基金”的出现 创业资本规模逐年增长，单只基金规模大型化：苹果、Intel、联邦快递 在发展早期，创业基金主要投资于起步期和扩张期的创业企业，天使资本对支持种子期的创业企业发挥着尤其重要的作用。但20世纪80年代，出现了专门投资于种子期创业企业的“种子资本基金”(seed capital fund)和专门投资于重整期创业企业的专业性“重组基金”(turnaround fund) 美国创业资本产业的发展及其经验借鉴 （五）1990年至今：创业资本产业受经济衰退打压而短期滑坡后的再次持续增长与小企业投资公司复兴 1990年，美国经济出现全面衰退，大量机构投资者的资产出现质量问题，创业资本产业也