夏春女性企业高管如何为股东创造价值.PDFVIP

夏春：女性企业高管如何为股东创造价值？ 英语里面有一个专用名词Alpha Female ， Google DeepMind 将研发的智能围棋系统命 名为AlphaGO 也许和这有些关联。3 月9 日，AlphaGO 开始了连胜李世石的传奇。把时间 拉回到前一天，在今年的3 月8 日，全球第二大投资管理公司道富环球投资管理（State Street Global Advisors ）推出了一个代码为SHE 的交易所买卖基金，专门投资于那些拥有较多女性 企业领导层的公司股票，更中性的表述称这些公司高管具有性别多样性。 女性领导力基金 SHE 的推出是基于MSCI 在2015 年11 月发布的一项研究：MSCI 全球指数里拥有“女 性领导力”的公司在2009 年 12 月-2015 年8 月的每年平均资本回报率为10.1%。这样公司 满足下列三个条件之一：（1）公司首席执行官为女性，另外董事会至少有一名女性董事；（2 ） 董事会至少有三名女性董事；（3 ）董事会女性比例高于所在国的平均水平。研究发现不具备 这些特征的公司的每年平均资本回报率为7.4% 。 MSCI 的发现并非独家，实际上类似发现很多，仅举数例：早在2007 年麦肯锡就发布 报告指拥有显著性别多样性的欧洲公司的资本回报率为11.4%，高出平均水平10%，息税前 利润高出平均水平48% ，股价增长率高出泛欧600 指数 1.7 倍。2012 年瑞士信贷的研究报 告发现董事会拥有至少一名女性董事的公司股价表现好过全部由男性组成董事会的公司股 价，在市值低于 100 亿美元的公司表现更加明显（见图 1）。不仅如此，前者具有更高的平 均资本回报率，更低的负债率，更高的市净率和更快的收入增速。这些公司在后续更新的报 告里再次确认了这些发现，其他就单个发达国家进行的案例研究也基本给出支持性结论，倒 是本文接下来会给出一个有趣的反例。 实际上，第一个推出以女性领导力为主题的ETF 并非道富，而是巴克莱在2014 年7 月 10 日推出的WIL(Women In Leadership)交易所买卖基金。图2 显示，WIL （蓝色）在多数时 间表现略好于标普 500 指数，不过其更小的波动性是以较低的流动性和交易量换取的，而 SHE 在推出后两个月的表现和标普500 指数基本持平。 不光咨询公司和金融界，学术圈对这个问题也产生了浓厚的兴趣，而且他们采取了控制 企业特征，行业特征，高管个人特征等方法争取做到更合理对比。应该说，在更高标准和鼓 励发表反对意见的氛围下，学者对于女性高管是否更擅长创造价值没有统一的结论。另外， 学者特别在乎“先有鸡还是先有蛋”这个问题，有可能并非女性高管让公司股价更高，而是 更好的公司聘请了更多的女性高管。之前的研究都很难解决这个问题，但最新的一项研究由 香港大学完成，研究者采取了逆向思维的方法较好地处理了这一难题。他们发现，即使在高 标准的控制下，那些因为疾病和意外事件导致女性董事突然去世的公司股价在短期和长期的 下跌相对于男性董事的突然去世更加明显。而且，当去世的女性董事的职位由男性董事替代 时，股价的下跌会更加突出。研究结论是市场认为女性董事能为公司创造出更高的价值（前 面提到的女性董事少或者没有的公司股价表现不好，一种可能是知道公司表现不佳的女性董 事选择提前离职，而“突然”事件可以排除这种可能）。研究还发现那些具有更严格的人才 选拔机制的公司更能让女性高管发挥才智。另外，学者们还发现拥有至少一位女性董事的未 上市公司相比没有的破产概率要低 20%,而且公司破产概率随着女性董事的增加而变得更小。 女性高管创造股东价值的原因 综合来看，相对男性，女性不仅仅自己是优秀的投资者（参见《女性投资理财更有优势？》 做出的解释），还可能为其他投资者创造出更多的价值（Women are not only good investors, but also could be good for investors ）。原因有以下几点： 1) 多元化的领导风格。诸多研究证明女性在包括辅导和训练等领域内有特别的领导力 特征。更重要的是，由于大多数女性表现出的共享与合作特质，由女性掌权的公司会降低首 席执行官的单人绝对统领，而由大家共同商议达成决定； 2) 高级管理层更好的沟通。研究表明有女性存在的团队沟通程度会显著提升； 3) 良好的公司治理。研究表明有女性董事的公司有更好的企业与社会治理方法。这类 公司对投资者更加透明，造假和其他财务诈骗的