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内容提要 1 预备知识 2 远期合约定价 3 远期价格与期货价格 4 股票指数期货 5 外汇期货 6 商品期货 7 期货价格与预期现货价格 8 套期保值 9 总结 1.1 复利计算 假设将金额A存于银行，名义年利率为R，计息方式为年度复利，那么n年之后，这笔存款的数额将升为： 半年计息一次 每年计息m次 当m接近于无穷 示例 例：假设存款金额为100，名义年利率为10%，存款期限为1年，在年度计息的条件下，明年的期末存款余额为： 100×1.1 = 110 半年计息一次： 100×1.05×1.05 = 110.25 每季度计息一次： 100×1.0254＝110.38 连续复利： 100×e0.10=110.52 实际利率与计息次数 不同计息次数利率的换算 连续复利与m次复利 m次复利与k次复利 示例 投资者甲将一笔存款存于银行，每季度计息一次，名义年利率为12%，问与之等价的连续复利年利率为多少？ 答案： 示例 投资者甲将一笔存款存于银行，每季度计息一次，名义年利率为12%。他的另外一笔存款是每月计息，但是两者实际利率一致，那么按月计息的这笔存款名义利率是多少？ 答案： 1.2 卖空（Short-Selling） 卖空 指的是客户从经纪商处借来证券出售，对证券价格进行投机的行为。 特点 被卖空证券是经纪商从其他客户账户中借用出来的。 在平仓之前，证券所发生的现金流入，比如红利或者利息等，都由卖空者代为支付。 卖空所得资金由经纪商进行保管，同时卖空者还需向经纪商缴纳一定比例的保证金。 当卖空者平仓时，经纪商要在市场上买回被卖空证券。 当被借证券的原所有者需要时，卖空者必须立即平仓，从市场上买回被卖空证券。 卖空 示例 投资者甲通过经纪商卖空500股通用电气股票（GE），卖空时GE每股股价是100美元。经纪商要求甲缴纳20%的保证金。卖空之后GE股票一直不断下跌。1个月后GE股票支付每股2美元的红利。3个月后甲通知经纪商进行平仓，此时GE每股价格为90美元。假设经纪商不对保证金支付利息，甲一直没有追加保证金，甲的资金成本为年率12%。问甲卖空的净收益为多少？ 1.3 套利（Arbitrage） 含义 交易者通过精确的计算，发现不同市场中的相对价值差异，从而采取相应的行动赚取无风险利润的行为。 跨市场套利 套利者利用不同市场相关证券价值的偏离来赚取无风险利润。 跨期套利 套利者利用同一市场不同期限证券价值的偏离来赚取无风险利润。 跨产品套利 套利者利用相关产品价值的偏离来赚取无风险利润。 套利举例 套利举例 1.4 回购（Repo） 买断式回购 证券买卖双方在成交时约定在将来以确定的价格进行反向交易。 实质上是买方（正回购方）以证券为抵押向卖方（逆回购方）贷款。 质押式回购 正回购方以证券为质押品向逆回购方进行融资。 回购一般期限在半年（182天）以下。 回购利率 回购利率实质上是短期拆借资金的成本。 2 远期合约定价 标记 T：远期合约到期日 t：当前时点 S：交割品在当前时点的现货价格 ST：交割品在到期时的现货价格（当前未知） K：远期合约规定的交割价格 f：在当前时点远期合约多头的价值 F：t时点的远期合约价格 r：t时点的无风险年利率，以连续复利计算。 2.1 无收入的交割品 无套利定价 F＝Ser(T-t) 假如FSer(T-t) t：借入资金S元，买入交割品现货，卖出远期合约 T：交割远期合约，获得资金F，偿还债务 利润：F－Ser(T-t) 假如FSer(T-t) t：卖空交割品，将所得投资于无风险资产，买入远期合约 T：交割远期合约，获得现货S，将卖空头寸平仓 利润： Ser(T-t) －F 证明 资产 资产组合A：一份远期合约多头，现金Ke－r(T-t)，其中K等于远期合约价格。 资产组合B：现货资产S 证明 资产组合A和资产组合B在T期的收益是完全一致的。 f+ Ke－r(T-t) =S f=S- Ke－r(T-t) 在订立合约时，期货合约的价值为0。 从而K= Ser(T-t) 比较 示例 汇丰控股（HSBC Holdings）2005年3月15日收市价为HKD128.00，假设汇丰控股在今后3个月内都不会发放红利，无风险连续利率为0.03，你认为6月15日到期的汇丰控股远期股票合约的价格应该是多少？ F= Ser(T-t)=128×exp(0.03×3/12)=128.96 2.2 有固定现金流入的交割品 无套利定价 F＝(S－I) er(T-t)，其中I为交割品在(t, T)间收入的现值。 假如F(S-I)er(T-t) t：借入资金S元，买入交割品现货，卖出远期合