公司的媒体信息管理行为与IPO定价效率.PDFVIP

公司的媒体信息管理行为与IPO定价效率 中国上市公司研究 公司的媒体信息管理行为 与IPO定价效率* □汪昌云 武佳薇 孙艳梅 甘顺利 摘要：本文选取2009~2011年间沪深IPO公司为样本，系统地研究了公司的媒体信息管 理行为对于IPO一级市场定价和抑价率的影响及其作用路径。在控制了其他影响因素后，我 们发现公司的媒体信息管理行为在提高IPO发行价的同时，降低了IPO抑价水平，提高了资 本市场的定价效率，公司在上市造势期内的媒体新闻报道每增加1篇，其IPO抑价率平均会 降低0.3%左右。进一步，我们发现，媒体关注度对首日换手率无显著影响，表明媒体提高 IPO定价效率主要依赖其信息传播作用，而非通过影响投资者情绪来实现。本文研究表明， 上市公司能有效借助媒体这一信息传导渠道，适时主动地释放公司定价信息，有效地提高了 市场的定价效率。 关键词：媒体关注度 IPO定价效率 IPO抑价率 信息不对称 一、引言 现代社会中，报纸、电视、广播、网络等在内的媒体发挥着收集信息并将其传播给公众的 中介作用，已成为人们日常生活不可或缺的组成部分。财经媒体为吸引更多读者，提高发行 量和增加广告收入，通常不余遗力追逐市场热点，从而促成经济金融信息快速地在更广范围 传播。这都促使媒体成为社会信息生产和传播的重要一环，形成了对金融市场重要的影响 （Dyck and Zingales，2003；Strömberg，2004）。近年来，媒体在金融市场上的角色受到前所未 有的关注，其中媒体影响资产价格的市场异象最吸引人。一方面，媒体加快信息传播、降低 信息不对称和提升市场信息效率（Tetlock，2010；Bushee et al.，2010），捕捉投资者注意力和影 响投资者情绪（Fang et al.，2009；Odean，1999；Barber et al.，2003；饶育蕾等，2010），影响资产 价格走势和交易活跃程度（Huberman and Regev，2001；Engelberg and Parsons，2011）。另一 方面，媒体作用发挥的关键在于公众信任（Chaffee et al.，1991；Katz et al.，1973）。商业利益、 广告收入及公司高管的联系等利益关联使媒体信息发生扭曲，媒体对信息筛选和剪裁，放弃 中性立场，甚至以公司利益为核心进行叙事或报道的偏见行为会影响资产定价。Reuter和 Zitzewitz（2006）发现共同基金的广告支出会影响到私人媒体对基金的报道，而投资者依据媒 体的正面或负面的报道进行交易则无法获益。Gurun和Butler（2012）证实媒体的偏见影响到 股票价格变化的方向。Cook等（2006）发现券商有利用新闻媒体宣传新股，驱动情绪投资者 参与新股交易的动机。公司可能存在的主动媒体信息管理行为，使得媒体对资本市场的影 响日益复杂和有趣。 媒体在我国IPO定价中的角色亟待深入探讨。IPO定价效率反映一国金融市场效率，但 *汪昌云感谢国家社科基金重点项目（项目批准号：11AZD094）和中国人民大学科学研究基金（中央高校基 本科研业务费专项资金，项目批准号：12XNL001）对本项研究的资助。武佳薇感谢中国人民大学科学研究基金 （研究生）项目（项目编号：14XNH005）对本项研究的资助。孙艳梅感谢国家自然科学基金青年项目（项目批准 号和对外经济贸易大学中央高校基本科研业务费专项资金（CXTD5-03）对本项研究的资助。作者感 谢2013年第十届中国金融学年会参会