中央银行就量化宽松货币政策的退出安排.doc

中央银行就量化宽松货币政策的退出安排 具体落实的关键在于时间上的掌握。 随着各主要央行采取量化宽松政策支撑经济，令全球金融体系资金充裕，资金持有者纷纷为了追求回报而购入各类资产，促使资产价格上升。金融资产等价格急升的情况能否持续要拭目以待，但我相信投资者作出投资决定前是会考虑经济基本因素的(正如我早前提过，这些因素似乎并不太乐观)。 投资者亦应仔细观察央行对量化宽松政策的态度。近期金融市场有较多谈论央行在这方面的退出策略，央行官员也就此发表了不少意见，他们虽然没有透露何时落实退出量化宽松政策，但当中讯息颇为清晰：央行确实已准备好有关策略。这种讯息对金融市场很重要。大家当然乐意看见非常时期推行的政策，发挥了作用后可以在无损市场稳定下有秩序地撤销。 不论是量化宽松政策，抑或向金融市场、金融机构提供流动资金支持，它们都会导致「储备结余」(即银行在央行所持的结算户口总额)以倍数增加。目前美国的储备结余将近8,000亿美元(2009年5月最高更超越9,300亿美元)，远超雷曼兄弟倒闭前约500亿美元的水平。美国商业银行在联储局户口结存大量资金，但由于息率颇低，因此都会乐于向信用良好的客户放贷。虽然个别银行可为资金寻找出路，令各自的结算户口结余减少，但整个银行体系的总结余不会因为银行间的交易而改变，只有当央行从同业市场抽走资金才会令总结余下降。基于这个原因，市场焦点都放在联储局会在什么时候、用什么方法令储备结余回复到较正常水平。 联储局官员最近发放的大量讯息，重点都在于以哪些方法，而不是在什么时候令储备结余回落。其中一个方法是调高储备结余息率，以配合联邦基金目标利率作为调整货币政策的手段。这当然并非新鲜事：多国央行(包括欧洲央行、日本央行、加拿大银行及中国人民银行)都有向储备结余支付利息的做法，藉此遏抑银行放贷及改变宽松的货币环境。联储局可以运用的方法还有：在回应市场需求而又无损金融稳定的前提下沽售债券；透过「反向回购协议」沽出债券；以及接受银行较长期限的存款。无论如何，联储局在情况许可下收缩各种提供流动资金的安排，都会使储备结余回落。总之可以采用的方法很多，时间的掌握则是另一回事：在采取退出策略前，联储局必先考虑通胀趋势等等许多因素。 我以往曾指出，海外资金因憧憬中港两地经济前景而持续流入港元，间接令香港出现量化宽松的现象：银行体系现时总结余(等同美国的储备结余) 超过2,000亿港元，远高于约5亿港元的正常水平。香港拥有高效率的银行同业即时支付结算系统，加上对银行并无存款准备金率之类的要求，5亿之数已足够应付同业交易结算的需要。就量化宽松的货币环境而言，金管局已拟定好退出的策略。然而，在规范化的货币发行局制度下，我们没有太多酌情空间去决定退出时机，因为在很大程度上，这是取决于资金会否以及何时流走。 　 任志刚2009年8月13日