收益现值法的参数之二----折现率的计算和选择.pdf

收益现值法的参数之二折现率的计算和选择 ftwszl 摘要：本文是在文章“收益现值法及其主要参数之一 —预 期收益额的选择”之后，对折现率计算和选择，进行了编辑和探 讨。在实际评估业务中，折现率大小，对评估结果影响很大，所 以对折现率计算与选择就是十分重要的了。 一、折现率的实质 科学、准确、合理地计算和选取折现率，对评估结果的真实性和可 靠性有着重要的影响。 从本金运动的直接目的来看，本金与收益是可以相互转化的量：依 据一定量的本金投入，可以取得一定量的收益，从而产生本金收益率的 社会概念、行业概念和企业概念；反之，根据预期收益，通过本金收益 率的逆运算,就可以追溯相对应的本金。本金还原中,适用的本金收益 率，称之为本金化率。如果企业无限期预期收益稳定，其收益现值就是 年预期收益除以适用本金收益率的结果。但收益稳定只是一种抽象的假 设，而且作为本金载体的企业可能是有限期运营，从而使收益额及时间 都是有差异的。为反映这些差异，就引进了折现的概念。折现实际上是 以本金占有收益的事实为基础．并将这个事实对于时间的关系形象化称 为资金的时间价值。适用本金收益率就称之为折现率，收益折现是本金 还原技术，本金化率与折现率质同名异。 折现率，亦称贴现率，是用以将技术资产的未来收益还原(或转换) 为现在价值的比率。由于技术资产本身具有一定的价值，人们之所以购 买、使用、投资于它，正是基于其能够带来的未来收益。这种由技术资 产带来的未来收益一般表现为利润总额、净利润、净现金流量等。如果 将这种未来收益进行折现，所选用的折现率只能是投资于技术资产的投 资报酬率(或称投资收益率)。可见，技术资产评估收益法中的折现率的 实质是一种投资报酬率。而这种投资报酬率的取得需要付出一定的代 价，即企业必须筹措一定的资本投资于技术资产，这样资本成本即成为 投资报酬率的最低界限。因此，企业的综合资本成本也可用作收益现值 法中的折观率。另一方面，企业在决定未来投资方向时一般有两种可能 的选择，其一是将资本投资于国库券、政府公债或存入银行。在这种情 况下，企业可以很有把握地按时收回本金和利息，不需冒任何风险。但 大多数投资者愿意选择第二种，即冒一定的风险投资，如投资于一项高 新技术，以期获得额外收益。在这种情况下，投资者所要求的报酬可分 为两部分，一为投资者的无风险报酬或称无风险利息，相当于购买国库 券和政府债券的利息,其报酬率称为无风险利息率。二为投资者的风险价 值，即投资者所冒的不能按时收回本金和利息的风险所要求的补偿，其 报酬率称为风险价值率。这些风险包括经营风险、利息率风险和市场风 险三种。这样投资报酬率，即折现率也可视为无风险利息率加上风险价 值率。当然，为准确反映企业投资于技术资产所获收益的大小，折现率 还可用资金利润率表示。 二、计算和选取折现率的方法 在技术资产评估中，折现率的计算和选取一般应符合以下三条原则： 1．科学性。科学性是指折现率的计算方法必须科学，有一定的理 论依据，能够科学、准确、客观地反映评估对象的真实价值。折现率的 选取应在科学计算的基础上合理选用。 2．可行性。可行性是指折现率的计算和选取要符合评估目的的要 求，要与所选用的收益额协调配套。如将技术资产商品化，评估的主要 目的是确认该技术商品的市场交易价格，所用的收益额一般为利润总 额，相应的折现率最好是资金利润率；如将技术资产化或资本化，评估 的主要目的是确认该技术投人生产、经营后的超额收益，所用收益额一 般应为净现金流量，相应的折现率最好为综合资本成本或无风险利息率 加风险价值率。 3．实用性。实用性是指折现率的计算和选取要切合实际，具有较 好的操作性，能为人们所接受并自觉地在评估实践中加以利用。 根据上述原则，下面分别介绍几种折现率的计算和选取方法。 (一)按折现率是—种收益率,选取折现率。任何资产都会产生一定的 收益，因此折现率就是某一价值的资产充当投资时的收益率。由于收益 率是与投资风险成正比的，风险大者，收益率也高，反之，收益率则 低。当把资金存入国家银行时，或购买国库券时，风险很小，利率也就 低。而将资金投向房地产、股票等资产时，收益率高、风险也大。因 此，用收益现值法评估资产价值时，折现率应等于这种资产在一般情况 下的收益率。 由 V＝A/r， 得 r＝A/V