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中小企业资金注入后短期财务效应研究 摘要：鉴于中小企业在国民经济发展中的重要地位, 如何扶持中小企业发展成为研究的热点问题，而其中解决中 小企业资金困难的呼声最高，仿佛资金短缺是限制中小企业 发展的最关键因素。而事实上，中小企业在管理、营销等方 面都存在障碍性问题，资金缺乏只是限制其发展因素的一个 方面。为了验证资金注入带给了中小企业怎样的影响，进而 明确资金对于中小企业发展的作用，本文以2009年10月23 0-2010年12月31日在深交所创业板上市的30家信息技术 企业为样本，分析了该板块上市公司上市前后的财务特征变 化，以明确中小企业发展中资金注入的短期效应，同时分析 影响中小企业发展的资金之外的重要因素。 关键词：中小企业 资金注入效应 财务特征比较 一、引言 中小企业一直是我国经济发展中的重要组成部分，同时 由于中小企业规模有限，抵御风险的能力弱，未来发展的不 确定性强，在融通资金过程中往往处于弱势，难以筹集到所 需资金很大程度上限制了中小企业的成长。为了缓解中小企 业融资难的现状，各级政府部门和研究机构提出了多种解决 方法并予以实施。而在解决了中小企业的资金问题后，企业 发展是否会更加顺畅，资金在中小企业中是否发挥了应有的 作用。在限制中小企业发展的因素中，资金是否是最为关键 的因素，这些是在大力解决中小企业融资难的同时不应忽略 的问题，只有从根源上寻找到禁锢中小企业发展的关键因 素，才能更加有效地促进中小企业的发展。 我国于2009年10月23日在深交所正式启动创业板， 这是我国政府完善多层次市场的重要举措。创业板的产生为 中小企业融资提供了新途径，同时也为衡量资金扶持在中小 企业发展中所起作用提供了平台。本文以创业板上市公司为 样本，对比分析中小企业在上市前后的财务指标变化，以评 价资金注入对于中小企业的短期财务影响，进而为更加有效 地推动中小企业发展提供建议。 二、文献回顾 针对资金对企业财务影响的相关研究主要体现在现金 持有与企业业绩关系及上市融资效应两个方面。 （一）现金持有与业绩关系的研究 Mikkelson and Partch （1999）最先对两者关系进行了 研究，针对现金持有水平不同的两组公司，研究其经营业绩, 探讨了超额现金持有对公司经营业绩的影响。研究结果表 明：现金持有水平高的企业，其经营业绩好于现金持有水平 低的企业。吴荷青（2009）研究了超额现金与经营业绩的关 系，得出如下结论：两者关系为正相关；超额现金对业绩的 影响持续性不强。符蓉（2007）在《自由现金流量、随意性 支出与企业业绩变化的研究》中，经过实证研究得出高自由 现金流量很可能引起高随意性支出，随意性支出影响经营业 绩，最终得出高自由现金流量与经营业绩负相关的结论。 (二)有关上市公司股权募集资金的研究 Aggarwal and Rivoli ( 1990)将不同时期股票价格与 公布的同期平均报酬率相比较，得出短期内IP0有超募现象, 长期则效益不佳。Ritter (1991)则研究了 1975-1984年间 IP0的1 500多家公司，经过实证研究发现，上市三年后这 些公司的业绩比非IP0的其他同类公司要低差不多29%。 Firth (1997)研究了纽西兰的IPO公司也得出相同的结论。 同样针对此类的研究还有Loughran and Ritter (1995), Spiess 和 Affleck-Graves (1995),他们也都得出 SEO 后经 营业绩下降的结论。只有Dubois and Jenneret (2000)对 瑞士上市公司的研究得出了不同的结论，认为SEO后，业绩 并没有下滑。 国内学者邓召明、范伟(2001)研究了 1992-1999年间 上市的公司融资效率问题，得出平均盈利能力逐年下降且幅 度还不断加大的结论。李心愉(2004)对配股上市的公司进 行了资金使用效率的分析，发现虽然配股后营业收入和每股 净资产得到提高，但资金利用效率较低。曾芒、叶红雨(2005) 得出IP0后业绩没有任何改善，资金使用效率较低的结论。 而刘芳(2009)运用给分比较法，检验经营绩效的变化情况, 发现上市公司增发新股经营业绩当年下降，之后的两年继续 下降，但速度有所减缓。刘志军（2010）以甘肃省上市公司 为例，同样得出上市公司增发新股后资金利用效率降低的结 论。 在资金与企业绩效的相关研究中，多数文献并未以中小 企业作为研究对象，在研究结论上还未达成共识，本文以中 小企业作为研究对象，运用创业板信息技术行业企业数据， 研究中小企业股权募集资金后，资金注入对企业的短期财务 影响。 三、样本数据选取与研究方法 （一） 样本的选择 本文选取了信息技术行业创业板上市公司为研究对象， 为了保证实证分析效果，本文所选的上市公