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市场有效性与行为金融理论 股票价格的高低涨落是否有迹可寻是投资者最 为关心的事件之一，肯德尔（kendall,1953 ） 对这个问题进行了研究，研究表明，股票价格 的变化完全无规律可循。 股票价格随机游走与有效市场假定  假定kendall发现了股价是可预测的，按照这一规律的 指引去买进卖出股票，就会在短时期内成为世界上最富 有的人之一，但是这种神话在现实中是不可能存在的。 因为这一规律确实存在，并且可以为人们所发现，这规 律就会很快失去意义。  如果股票价格已经反应了所已有的信息，则股票价格进 一步变化只能依赖于新的信息，这样随新信息变化的股 价必然是不可预测的(随机游走)。股票价格的这种特性 就是股票市场的有效性，就是股票已经反映了所有相关 信息，人们无法通过既定的分析模式操作始终如一的获 得超额利润。 三种效率市场假说  Harry Roberts （1967）根据股票价格对相关信 息的反映范围不同，将市场效率分为三类：弱 有效率、次强有效率和强有效率，后来 Fama(1970)又对三种效率市场做了阐述：  弱有效率市场。股价已经反映了全部能从市场 交易数据中得到的信息，这些信息包括过去股 价史、交易量、空头的利益等。弱有效市场假 说趋势分析等技术分析手段对于了解证券价格 未来变化，谋取利润是徒劳的。 三种效率市场假说  次强有效率市场。证券价格反映了所有公开发布的 信息。这些信息不但包括证券交易的历史数据，而 且包括公司的财务报告、管理水平、盈利预测、产 品特点等各种用于基本分析的信息。  证券价格的基本分析，就是对公开发布的各种信息 对有关企业经营现金流的影响的分析，并据此确定 股票价格未来变化趋势，指导证券投资，以期获得 高于一般投资者的超额利润，次强有效市场上，基 本分析不能为投资者带来超额利润。 三种效率市场假说 强有效市场。股价反映了全部与公司有关的 信息，甚至包括仅为内部人员所知的信息。 显然，强有效市场是一个极端的假设，如果 某些拥有某种内幕信息，他是有可能利用这 一信息获取超额利润的。强有效市场只是强 调信息不会对证券价格产生较大影响，信息 一开始是秘密的，但很快会透露出来，并且 很快反映到股票价格的变化上。 完善市场与效率市场 完善市场是指满足下述条件的资本市场： ⑴市场无阻力。不存在交易成本和税收。 ⑵产品市场和证券市场都是完全竞争市场。 ⑶市场信息的交流是高效率的。（获取信息 无成本） ⑷参加市场交易的个人都是理性的，都追求 个人效用最大化 完善市场与效率市场 效率市场满足以下三个条件： ⑴证券价格完全反映了所有相关信息，过去 的、公开的和已经发生的但尚未公布的信 息。 ⑵投资者将其掌握的全部信息都用于证券交 易，从而保证证券价格能够反映全部相关 信息。 ⑶证券信息能够迅速、准确地为广大投资者 所了解。 完善市场与效率市场 与完善市场相比: ⑴有效市场可以存在某些阻力，即交易成 本； ⑵有效率资本市场允许产品市场上存在不完 全竞争； ⑶有效率的资本市场只要求信息能够全面迅 速地在证券价格上表现出来，并不要求获得 信息的成本为零。 有效市场假说的实证检验 弱有效率市场的检验： 弱有效市场强调的是证券价格的随机游走， 不存在任何可以识别和利用的规律。因此， 若有效市场的检验主要侧重于对证券价格时 间序列的相关性检验，这种研究又分别从自 相关，操作检验，过滤法则和相对强度等不 同方面进行。 弱有效率市场的检验  时间序列的自相关。是指时间序列的数据前后 之间存在着相互影响，如果股票价格的升降对 后来的价格存在着某种影响，那么在时间序列 上应表现出某种自相关关系。  操作检验是一种非参数检验方法。将股票价格 的变化方向用正负号来表示，价格上升为正， 下降为负。如果价格变化自相关性较强，能看