流动性过剩催生全面通胀风险上.PDF

流动性过剩：催生全面通胀风险（上） 袁 宜 （上海申银万国证券研究所有限公司，上海，200002） “流动性过剩”(Excess Liquidity)问题俨然已是当下宏观经济的一大焦点，不仅为理 论界、实践界所关注，也是街头巷尾热议的话题。尽管各方对于什么是流动性过剩、怎样度 量流动性过剩依然众说纷纭，但这并不妨碍流动性过剩在很多情况下成为了分析当前宏观经 济金融形势的默认前提。由此可见，社会各界确确实实感受到了某种特殊的经济环境——流 动性过剩——的存在。那么，梳理并界定流动性过剩的内涵，分析其产生的根源，并推测其 未来发展趋势及对宏观经济的影响，其意义不容小觑。 1．流动性及流动性过剩的含义 1.1 大众的认识：角度各异 总结各方对流动性过剩的界定，主要包括以下几种：外汇储备增长过快、银行超额准备 金率过高、银行存款大于贷款的差额过大、货币供应量（M2）增长速度超过名义 GDP 增长速 度、社会全部金融资产增长过快。 之所以出现对流动性过剩的多种界定，一个主要原因是各方所处的立场和环境不同，有 的是站在中央银行的角度，有的是站在商业银行的角度，有的是站在国民经济的角度，有的 是站在社会经济个体的角度，由此导致其所称“流动性”的指待对象各异。然而，无疑上述 各种界定都代表了相关经济主体对身边已经发生的流动性过剩现实的一种切身感受，从这个 角度看，每种界定都有其现实性与合理性。 因此，我们需要建立一个统一的逻辑，从最本源的流动性概念出发，包容上述各种界定。 1.2 什么是流动性：货币的代名词 根据金融学最基本的定义，流动性是指一种资产（商品）在交易中能迅速变现且不遭受 损失的能力，是资产（商品）的一种属性。流动性强意味着该项资产（商品）的变现力强， 流动性弱意味着该项资产（商品）的变现力差。 所谓变现，是指由资产（商品）转变为一般等价物，也就是货币。可见，货币为其他资 产（商品）提供了变现的可能和归宿，也就是提供了所谓的流动性，因而，作为交易媒介的 货币就成为了流动性的载体。这样，在金融领域，货币成为了流动性的代名词。 1.3 流动性的分类：“直接的流动性”（交易媒介）与“潜在的流动性”（价值贮藏） 根据国际货币基金组织（IMF）的定义，货币有两种最基本的功能：交易媒介和价值贮 藏。随着金融创新的不断深化，纳入货币名下的金融资产的种类不断增加，货币的外延也从 M0（流通中的现金）扩大到狭义货币 M1(M0 和支票存款）,再到广义货币 M2(M1 和定期存款 及储蓄存款），直到 IMF定义的“总体流动性”(LiquidityAggregates)，这个最广义的流动 性指标由 M2 和其他存款以及货币市场工具（包括短期债券、货币市场基金等）构成 （IMF:MonetaryandFinancialStatisicsManual2000）。随着货币外延的扩大，新纳入的金融 1 资产的交易媒介功能逐渐弱化，价值贮藏功能逐渐增强。 从资产的变现力角度看，货币的交易媒介功能是流动性最直接的体现，由此，我们可以 在“总体流动性”中区分出“直接的流动性”和“潜在的流动性”。 “直接的流动性”是商品或资产交易的直接媒介，通俗的讲，就是人们持有的随时准备 花出去的钱，代表了直接的购买力。“直接的流动性”又可以分为两类。一类是准备用来购 买实体经济的商品和服务的货币，不妨称为“实体经济的流动性”，具体对应于货币分类中 的 M1。另一类是用于媒介资产市场（股票市场、债券市场等等）交易的“资产市场的流动 性”，具体对应于囤积于各类资产市场的交易资金（譬如证券市场的客户交易保证金）。 “潜在的流动性”包括“总体流动性”中除了“直接的流动性”之外的其他所有货币类 型，主要承担货币的价值贮藏功能，通俗的讲，就是人们存在银行准备日后再花的钱，代表 了潜在的购买力。 由此可见，超额存款准备金是商业银行持有的“直接的流动性”，存差则在某种程度上 衡量了商业银行持有的“总体流动性”，外汇储备则是中央银行持有的“总体流动性”。 包含在“潜在的流动性”中的货币，又可以分为两类。一类是商业银行体系的定期