流动性风险管理及其决策支持系统研究.pdf

上证联合研究计划第十九期课题研究报告 流动性风险管理及其决策支持系统研究 项目负责人：仲伟周（西安交通大学经济与金融学院教授） 项目参加者：李丹（西安交通大学金禾经济研究中心讲师） 项目参加者：赵媛（西安交通大学金禾经济研究中心讲师） 项目参加者：高海昌（西安电子科技大学软件学院讲师） 项目参加者：马勇（中国证件会办公厅秘书） 项目参加者：王军（西安交通大学经济与金融学院博士生） 项目参加者：胡莹（西安交通大学经济与金融学院博士生） 项目参加者：李大垒（西安交通大学经济与金融学院博士生） 项目参加者：孔兵（中国证监会陕西监管局处长） 2008 年 11 月 摘 要 本文首先对流动性风险的定义、测量方法、流动性风险的成因进行了系统的梳理， 并在此基础上根据我国股票市场的发展阶段，以微观结构理论为基础，以中国股市的 现实结构和交易制度为依据，构造了我国股票市场流动性指标——改良的Amihud流动 性比率，并根据其对流动性风险进行定义。其次，本文将我国股市的流动性风险根据 狭义和广义的角度来进行具体剖析， 并在此基础上，进行实证检验时，根据风险指标 的分布及波动特征，提出符合广义误差分布(Generalized error distribution, GED) 的AR（4）-EGARCH（1，1）模型以及多元BEKK和DCC模型来度量中国股票市场上的流动 性风险。提出了衡量股票市场流动性的改良Amihud指标，基于符合广义误差分布 (Generalized error distribution, GED)的AR（4）-EGARCH（1，1）模型以及多元BEKK 和DCC模型。 同时，本文以上证综合指数为样本，对中国股市整体流动性的狭义和广义风险进 行具体度量，结果表明：一、我国股市流动性风险具有非对称性。二、流动性和收益 率之间的协方差关系更大程度上表现在一起下跌的一面，而这对投资者来说非常不利， 因为，股价下跌时投资者对流动性的需求远远大于股价上升时的需求。因此，这种协 方差对投资者来说是一种投资风险。 以上这些研究成果都有助于我国股市的建设，且能为投资者采取合适的交易策略 以减小流动性风险提供重要的参考价值。依据己得到的实证结论，我们提出了关于提 高股市流动性、降低股市流动性风险的政策建议：一、加强各种信息披露制度； 二、 尽快改变股权分置的现状，稳定、提高投资者信心；三、改革现行的T+l清算制度。 关 键 词：股市流动性；流动性风险；流动性测度；管理决策系统 I 目录 1 绪论 4 2 股票市场流动性的定义和测度 7 2.1 股票市场流动性的定义7 2.2 流动性的测度方法及评价7 2.1.1 从即时性出发的指标构造法7 2.2.2 从宽度出发的指标构造法7 2.2.3 从深度出发的指标构造法7 2.2.4 从弹性出发的指标法7 2.2.5 综合指标法7 2.2.6 对流动性测度方法的评价7 3 流动性风险的定义和测度指标 7 3.1 流动性风险的定义7 3.2 流动性风险的测度方法7 3.2.1 Garbade 和 Silber （1979）的流动性风险方差测度7 3.2.2 敏感度 β 7 3.2.3 流动性风险调整的 VaR 7 3.2.4 流动性与收益率的极值相依系数α 7 4 市场流动性及其风险的成因 7 4.1 股票市场流动性的形成机理7 4.2 市场总体流动性风险的成因7 4.2.1 宏观因素7