20180910-方正中期期货-经济继续减速，下行风险仍在.docx

PAGE PAGE 19 知识创造财富 专业铸就品牌 MacroeconomicReport分析师：李彦森 Macroeconomic Report 分析师：李彦森 执业编号：F3050205 E-mail：liyansen@ 经济继续减速，下行风险仍在 观点： 总体来看，三季度海外经济体尤其是发达国家表现较好。美国引领全球经济复苏的进程，需求端继续保持增长，供给端增速持续创新高。就业水平保持金融危机以来最佳位置，通胀水平继续上行至年内高位。美联储持续紧缩货币政策，并在三季度显示出该进程进一步加快的迹象。欧洲经济也继续复苏，但是表现没有美国强势。欧央行货币政策预计将在9月退出QE，但是加息可能将会推迟至明年年中至下半年。 国内经济数据乏善可陈。外需暂时不抱幻想，三季度贸易战对经济总体影响料将偏向负面。消费需求难有明显改善的情况下，投资需求仍是经济回稳的决定力量。房地产部分层面的边际好转能否延续，将决定短期的内生动力能否边际走强甚至扭转。外生因素中主要是政府对基建投入的力度，不排除超预期的可能性，这将是三、四季度经济能否总体企稳的主要决定因素。 货币金融层面仍延续表外去杠杆，但是强度减弱。表内杠杆回升的同时，表外有一定改善，企业中长期贷款增长、M2反弹都显示国内金融环境的好转，虚拟经济和实体经济所承受的金融压力均有缓和。长期看金融和增长层面不支持通胀持续走高，但是猪瘟猪肉、水灾鲜菜等途径或令三季度通胀暂时超预期。 全球主要风险仍然是中美之间的地缘政治风险，以及由此衍生的中美贸易战，美国对其他经济体愈来愈强的壁垒等。新兴市场自身的债务结构问题，导致其在美联储收紧政策的情况下，出现金融危机。人民币正在并将继续承压承压，但风险相对其他国家可控该。预计上述情况将会持续至年底。10月美国中期选举之后，11月可能的中美领导人会面，四季度美联储两次会议释放的未来加息速度的信号，是未来关键的时间节点。  目录 TOC \o "1-3" \h \z \u HYPERLINK \l "_Toc523842324" 1 海外经济：美国经济复苏，欧洲经济随后 PAGEREF _Toc523842324 \h 3 HYPERLINK \l "_Toc523842325" 1.1 美国：经济继续扩张，政策加速收紧 PAGEREF _Toc523842325 \h 3 HYPERLINK \l "_Toc523842326" 1.2 欧洲：经济复苏缓慢，通胀回升落后 PAGEREF _Toc523842326 \h 11 HYPERLINK \l "_Toc523842327" 2 国内经济改善不足，总体依然不容乐观 PAGEREF _Toc523842327 \h 14 HYPERLINK \l "_Toc523842328" 2.1 产出增速低位，下行趋势尚未扭转 PAGEREF _Toc523842328 \h 15 HYPERLINK \l "_Toc523842329" 2.2 基建拖累投资，地产呈现亮点 PAGEREF _Toc523842329 \h 17 HYPERLINK \l "_Toc523842330" 2.3 社消零售减速，消费依然低迷 PAGEREF _Toc523842330 \h 19 HYPERLINK \l "_Toc523842331" 2.4 外贸需求放缓，顺差有所下降 PAGEREF _Toc523842331 \h 21 HYPERLINK \l "_Toc523842332" 2.5 通胀增速平稳，短期有上行压力 PAGEREF _Toc523842332 \h 22 HYPERLINK \l "_Toc523842333" 2.6 金融数据走低，虚拟经济改善 PAGEREF _Toc523842333 \h 24 HYPERLINK \l "_Toc523842334" 3 风险事件：新兴国家风险仍存，人民币贬值暂可控 PAGEREF _Toc523842334 \h 28 HYPERLINK \l "_Toc523842335" 3.1 新兴国家风险爆发，汇率仍有贬值风险 PAGEREF _Toc523842335 \h 28 HYPERLINK \l "_Toc523842336" 3.2 人民币汇率暂可控，但压力依然存在 PAGEREF _Toc523842336 \h 29  海外经济：美国经济复苏，欧洲经济随后 总体来看，三季度海外经济体尤其是发达国家表现较好。美国引领全球经济复苏的进程，需求端继续保持增长，供给端增速持续创新高。就业水平保持金融危机以来最佳位置，通胀水平继续上行至年内高位。美联储持续紧缩货币政