同比增长74%,环比下降%；归属于上市公司股东的净.docVIP

季报点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 PAGE 2页 共 NUMPAGES 3页 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 PAGE 1页 共 NUMPAGES 3页 DOCVARIABLE 报告日期 \* MERGEFORMAT 2010年4月12日20 DOCVARIABLE 报告日期 \* MERGEFORMAT 2010年4月12日 2010 研究报告 DOCVARIABLE 联系人 \* MERGEFORMAT 黄立军 DOCVARIABLE 联系人 \* MERGEFORMAT 黄立军 邢波 电话： DOCVARIABLE 电话 \* MERGEFORMAT 010Email： DOCVARIABLE 电子邮箱 \* MERGEFORMAT huanglijun@ DOCVARIABLE 行业 \* MERGEFORMAT 金融、保险业 谨慎增持（维持） 长江证券：一季度佣金率剧烈下滑季报点评 长江证券：一季度佣金率剧烈下滑 季报点评 2010年1季度长江证券实现营业收入9.3亿元，同比增长74%，环比下降20%；归属于上市公司股东的净利润达4.1亿元，同比增长81.8%，环比下降8%；基本每股收益0.19元，符合预期。公司业绩大幅增长主要得益于证券投资表现优异。 10年1季度公司佣金率环比下滑19%。期内公司代理买卖证券净收入达4.09亿元，同比增长19%，占营业收入比重为44%；代理交易额达4708亿元，市场份额为1.76%，较年初增长6%，其中，佣金率较高的股票基金交易市场份额为1.66%，环比提高6.4%。1季度公司综合佣金率为0.087%，比09年Q4下降19%。1季度行业日均股票成交额为2006亿，环比下降19%，为保持市场份额，券商最直接的办法是降佣。成交量和佣金率的内循环可能导致券商经纪业务遭遇“双降”。 报告期内公司债券投资表现良好，成为推动业绩增长的主要动力。季末公司自营规模为91.4亿，实现自营投资收益3.73亿，同比增长217%，占营业收入比重为40%。综合年报和1季报可推知，公司资产配置主要以债券为主，年报显示股票投资仅为24%，其余均为货币基金和债券。公司自营操作严格控制风险，基金债券交易频繁，年初10大证券投资到季末仅1只债券未变。融资完成后公司资本充裕，自营规模迅速提高，实现了较好的绝对收益。 承销业务继续保持稳定发展态势。报告期内公司承销业务净收入为0.64亿，占去年承销收入的40%，占营业收入的比重为7%。报告期内公司完成了1单IPO主承销和1但配股主承销和3单债券发行，主承销金额的市场份额为0.94%，市场排名27位。 从一季度数据来看，公司业绩基本符合预期，但佣金率下滑隐忧日益凸显。在今年股票日均交易额2200亿元、公司自营收益率10％的假定下，预计公司10、11年EPS分别为0.8元和0.9元，对应PE分别为22倍和18倍，估值较低。考虑到券商行业高度依赖市场走势和成交量，10年增幅有限，故给予谨慎增持评级。 财务和估值数据摘要 百万元 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 2,073 3,194 3,335 3,804 4,341 Growth(%) -58.22% 54.08% 4.40% 14.08% 14.11% 净利润 702 1,372 1,675 1,997 2,246 Growth(%) -70.34% 95.55% 22.10% 19.19% 12.48% 每股收益(元) 0.4 0.7 0.8 0.9 1.0 每股净资产(元) 2.7 4.2 4.9 5.6 6.5 市盈率 40 25 22 18 16 市净率 6.1 4.0 3.5 3.0 2.6 净资产收益率(%) 6.68% 9.13% 8.52% 8.76% 8.51% 财务报表预测和估值数据汇总 利润表(百万元) 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 资产负债表(百万元) 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 2,073 3,194 3,335 3,804 4,341 货币资金 11,632 20,688 22,757 25,032 27,536 手续费净收入 1,221 2,301 2,139 2,351 2,589 结算备付与保证金 1,751 5,455 5,947 6,488 7,084 代理买卖证券业务净收入 1,102 2,047 1,799 1,943 2,099 交易性金融资产 3,915 7,538 9,800 10,780 11,858 证券承销业务净收入 73 162 260 312 374