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（二）无套利模型 将今天的利率期限结构作为输入值来使用，做到与今天的利率期限结构完全吻合的模型。 无套利模型中，漂移项与时间t有关。 * * Copyright?Pei Zhang ,2014 1、Ho-Lee模型 Ho-Lee（1986）首次使用两个参数（短期利率的标准差、短期利率的风险价格）的二叉树形式来描述模型。可以证明，Ho-Lee模型在连续时间的极限为： 短期利率的 瞬时标准差 为时间t的函数，其选取确保模型与初始期限结构相吻合 * * Copyright?Pei Zhang ,2014 用解析式来表达变量 ，其公式为： 远期利率曲线的斜率确定了短期利率在将来任何时刻的平均移动方向，模型在这个斜率上附加了一个按正态分布的随机项。 * * Copyright?Pei Zhang ,2014 2、Hull-White（单因子）模型 Hull-White（1990）将Vasicek模型推广到与初始期限结构相吻合的情形（假设均值回归速度为a）： 为了匹配初始期限结构： * * Copyright?Pei Zhang ,2014 Hull-White模型 * * Copyright?Pei Zhang ,2014 3、Black-Karasinski模型 利率只取正值的短期利率模型： 参见Black和Karasinski（1991） 缺陷：不能将债券价格表达为r的解析函数 * * Copyright?Pei Zhang ,2014 4、Hull-White两因子模型 Hull-White（1994）在Brennan和Schwartz（1982）所提出的两因子模型基础上，提出两因子的无套利模型： U的初始值为0，并且服从以下过程： * * Copyright?Pei Zhang ,2014 （三）债券期权的定价公式： 对于Vasicek模型、Ho-Lee模型以及Hull-White模型，一个在时间s到期的零息债券，期限为T的看涨期权在时间0的价值为： 其中：L为债券本金，K为执行价格， * * Copyright?Pei Zhang ,2014 （四）利率期权定价的树形模型 表示短期利率随机过程在离散时间下的表现形式 1、三叉树模型的使用 优点：比二叉树多一项自由度，可以比较容易的表示利率所服从的随机过程。 * * Copyright?Pei Zhang ,2014 三叉树应用实例 * * Copyright?Pei Zhang ,2014 2、三叉树树形模型的建立 （见Hull and White 1994，1996） （1）建立 的树形 （2）将 的树形转换为R的树形 * * Copyright?Pei Zhang ,2014 三、HJM和LMM模型 前面两类模型的缺陷是没有选择波动率的自由，虽然分析人员可以将漂移率和波动率设定为时间的常数，但未来波动率的结构可能与目前观察到的形状大不相同。 本节的两个模型主要特点是灵活地定义波动率环境，并且在模型中使用多个因子。 * * Copyright?Pei Zhang ,2014 （一）Heath、Jorrow、 Morton模型 Heath、Jorrow、 Morton（1992）： 可以扩展到多个独立因子的情况 （二）LIBOR模型（LMM模型） 使用远期利率来建立模型 * * Copyright?Pei Zhang ,2014 第三节 能源与商品衍生工具 农产品 金属 能源产品 商品价格模型 气候衍生工具 保险衍生工具 * * Copyright?Pei Zhang ,2014 一、农产品 种植产品、家畜 农产品价格往往具有均值回复特性 农产品价格具有季节性 * * Copyright?Pei Zhang ,2014 二、金属 消费资产与投资资产 金属价格的影响因素 作为消费资产的金属价格具有均值回复的特征 * * Copyright?Pei Zhang ,2014 三、能源 （一）原油 衍生产品种类非常多 （二）天然气 需求具有季节性，受气候影响 （三）电力 无法大量储存，需要输送，输送过程中有能量损耗，价格波动剧烈 * * Copyright?Pei Zhang ,2014 四、商品价格模型 简单过程 均值回归 跳跃 其他模型 * * Copyright?Pei Zhang ,2014 五、气候衍生工具 累计HDD或CDD的远期、期权合约 气候变化会决定能源的使用量，气候衍生工具的潜在客户非常多 气候风险管理 * * Copyright?Pei Zhang ,2014 六、保险衍生工具 再保险（reinsurance） CAT债券 * * Copyright?Pei Zhang ,2