利率市场化将对宏观经济与微观企业产业重要影响,进而导.docVIP

研 究 员 研 究 员： 宋维演 执业证号： Z0001047 联系电话：0531电子邮箱：songwy@ 公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层 摘要：由于利率是金融市场的价格信号，故利率市场化的改革对资本市场的影响重大而复杂。长期来看，成功的利率市场化改革，有利于提高上市公司、发债企业的竞争力，加速优胜劣汰，有利于加速股票、债券等直接融资市场的发展，有利于提高国内金融创新业务的发展，最终有利于资本市场的长期、健康、稳定发展。利率市场化对资本市场的影响 摘要： 由于利率是金融市场的价格信号，故利率市场化的改革对资本市场的影响重大而复杂。长期来看，成功的利率市场化改革，有利于提高上市公司、发债企业的竞争力，加速优胜劣汰，有利于加速股票、债券等直接融资市场的发展，有利于提高国内金融创新业务的发展，最终有利于资本市场的长期、健康、稳定发展。 利率市场化对资本市场的影响 作为金融市场的重要价格信号，利率市场化将对宏观经济和微观企业产业重要影响，进而导致资本市场格局发生重大变化。 一、利率市场化的目标及对利率走势的影响 从1996年启动利率市场化以来，我国已经实现了债券市场、同业市场、贴现市场的利率市场化，唯商业银行的存贷款业务利率市场化进展缓慢。因此下一步利率市场化的最目标是实现商业银行存贷款业务的利率市场化。 对于利率市场化后利率的走势，虽然与利率市场化后的宏观经济形势密切相关，但从国外利率市场化的经验来看，一般利率市场化之后会伴随着5-10年的利率上涨周期。因为虽然从理论上讲，利率管制既可用以调低利率，也可用以调高利率，但各国实践的结果却是它导致了普遍的低利率。因此利率市场化通常使摆脱了低利率束缚的利率普遍冲高，导致利率上升。 二、利率与证券（主要是股票和债券）价格关系的理论分析 理论上，证券的价格等于未来现金流的折现。折现率通常是以银行贷款的无风险利率加上一定的风险溢价来决定，与银行利率正相关。所以银行利率的变动不可避免地会对证券市场产生重大影响。当利率上升(下降)时，公司未来现金流的贴现值将减少（增加），从而导致证券价格下跌 (上涨)。 另一方面，银行利率的变动将直接影响到公司的融资成本，当利率上升时，公司的融资成本相应增加，每股收益相对下降，由此减少公司未来的现金流，降低公司股价。 三、利率市场化对资本市场供给因素的影响 （一）利率市场化对于公司业绩的影响 由于经营性质的不同，利率市场化对于商业银行等金融机构和一般工商企业会产生不同的影响。 1、对于商业银行的影响 对于商业银行而言，尤其是我国的商业银行，当前主要业务还是存贷款业务，利润主要来自存贷利差。而按照国际经验，利率市场化后，竞争压力下，会导致银行存贷利息差不同程度收窄，银行业业绩将整体受到一定程度不利影响。另外，从经营风险的角度来看，许多国家在放开存贷利率管制后，银行业均出现了不良贷款增加、经营风险加大的现象，其中英美日等国利率市场化改革后均出现了银行集中倒闭危机。 不过利率市场化加剧行业竞争，银行存贷款业务的竞争不再仅仅是量的竞争也包括价格的竞争。长期来看，由于价格竞争最终势必缩小商业银行存贷款利差, 将出现商业银行整体利差缩小和经营困难的局面, 迫使商业银行不得不改变以存贷款利差作为主要收入来源的传统思路, 积极寻求新的利润增长点，从而引起银行业务新的变革，提高整个行业的质量。 2、对于一般工商企业的影响 利率市场化改革对于一般工商企业而言，虽然短期内利息费用上升将导致企业经济效益有所下滑，但从中长期来看，由于资源配置得到优化，必然会带动企业的投资效率和经营业绩的整体上升。另外，由于贷款利率的结构发生变化，利率档次增加、差距拉大将对不同信用等级的企业有很大影响。在未实现市场化以前，银行无论对风险大还是风险小的企业都只能采取一个利率，最多可以在一定幅度内浮动。放开利率后，贷款差异的幅度就会拉大。对于经营状况好、业绩比较稳定的企业，贷款利率将有所降低，业绩可能因此更上一层楼；而对那些业绩波动频繁、经营风险高的企业，贷款利率会上升，从而影响这些企业的业绩。 （二）利率市场化对于企业融资结构的影响 2012年人民币贷款占社会融资规模的比例高达52%，同期企业债券和股票融资占比只有15.9%，直接融资与间接融资结构比例失衡的问题仍然十分明显。各类企业生产运行主要依赖于银行贷款投放支持的状况从一个侧面反映了我国的金融创新还不足，资本市场发育水平还不高，企业融资工具太少。 利率是资本市场的价格信号，是资本市场发挥作用的指挥棒。在利率的管制下，资本市场的功能遭到扭曲，其更好有效的配置资源只是一句空话。利率市场化改革将会给资本市场带来新的发展机会，从而促进资本市场的发展。英美法日等国和我国香港地区利