公司治理与企业价值的实证研究.PDFVIP

年 月 ， %0 0 .56- %0 第0 期（总 !4$ 期） (9:; *;=?@6:A BC8;8DE 78-0 【工商管理】 公司治理与企业价值的实证研究 潘福祥 （中国社会科学院金融研究所，北京 !#$%） 摘要 为探索公司治理与企业价值的相关关系，文章构建了中国上市公司治理指数 ’ （ ），包括了上市公司受到外部机构的审核意见、股权结构、董事会治理机制、经理人员 ()* 激励四个主要方面。通过运用实际数据进行实证研究，发现我国上市公司的治理水平确实 对企业价值有高度显著的正向促进作用，并随着改革的深入和证券市场的规范化，呈现出 逐年强化的趋势。 关键词 公司治理；公司治理指数；企业价值 ’ 中图分类号’ 文献标识码’ 文章编号’ （ ） +%#,-, . !,/012 %0 0/!#/, 一、引言 中国证监会近年来开始着力规范上市公司治理结构，到 年 月 日，沪深交易所的 %$ , $ !%3 家上市公司中共有 !%00 家配备了独立董事。然而，这种改善公司治理的举措是否奏效？在中 国的制度环境下，公司治理和企业价值之间到底存在着怎样的关系？要回答这个问题，构筑一套科 学合理的公司治理评价体系至关重要。我们注意到，南开大学的公司治理研究中心已经推出了一套 公司治理评价指标体系，该体系涵盖的内容相当广，包括了股东权利和控股股东、董事与董事会、经 理层、监事与监事会、信息披露、利益相关者等六个方面，同时考察的内容比较细致，每一个分指标 下包括了数个二级指标和1 余个三级指标。然而，应该指出的是，在实证研究中，并非指标体系越 详尽越好，因为这会导致相当多的数据无法获得，同时指标过于琐碎和难以量化会给最终评价指数 的指标权重设置带来困难。从公司治理的系统性和整体性出发，我们构建了一个较为全面、严密的 公司治理综合评价指数，这一指数包括了一系列针对中国上市公司实际问题的指标和分指标，在尽 量涵盖多种不同的治理机制的同时，摈弃了一些琐碎的、难以量化的指标，而且所选的 !! 个分指标 都是描述公司“是什么”而不是“怎么做”的数据，可以直接从上市公司年报中获得，简化了数据获取 的难度，也为后续研究以及其他研究人员的借鉴参考提供了便利。而后我们利用中国上市公司的实 际数据进行了实证分析，证实公司治理水平与企业价值之间存在显著的相关关系。 二、公司治理综合评价指数（ ）的构建 ()* ! 公司治理综合评价指数设计原则 第一，这一综合评价指数必须切实反映中国上市公司治理现状。中国公司治理模式的发展历程 有历史的因素影响，也受到一系列外来力量的推动作用，在发展过程中所出现的问题也带有中国特