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Tabl e_BaseInfo Tabl e_Title 2018 年04 月08 日 新三板主题报告 如何突破在线教育的盈利桎梏？——从尚德机构等看在线教育逻辑 证券研究报告 ■尚德机构成功上市，成人在线教育浮出水面：2018 年3 月23 日，中 国成人在线教育领军者尚德机构正式在美国纽约证券交易所挂牌上 诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450511020005 市。在巨额销售费用+ “大班直播课+班主任”的教学运营模式+77% 自 zhuhb@ 021 考通过率共同作用下，尚德机构入学人数翻番 （招股书）。纵观尚德机 Table_Report 相关报告 构业绩 “巨亏”的背后，反映的是规模扩张越快引致的营收与毛现金 麦克韦尔：电子烟APV 优势 收入的差距越大。对于在线教育平台而言，毛现金收入(Gross billings) 建立 2018-04-05 或许更能反映公司实际运营情况。尚德真实经营状况或被扭曲，根据 中美贸易战升温系列二 2018-04-05 我们的测算，按照毛现金核算出的非GAAP 经营利润为1.72 亿，更符 新三板 2018 年报精选策略2018-04-04 专题：金字塔，每日登04/04 合实际经营情况。