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产业结构调整下的机械行业思考 兴业证券 吴华 主要内容 1 前言：山寨制造，三十年春秋 2 思考一：后山寨时代 3 思考二：后重化工业时代 4 策略：把握先进性，寻找成长股 山寨制造 中国改革开放30年以来，随着经济的高速增长，制造业出现蓬勃 发展，细分子行业中：纺织机械、港口机械、船舶制造、机床制造、 建筑机械等都经过了几年甚至十几年的黄金时期。但透过繁荣的背后 ，众多文字表达的仅仅是“性价比”优势。 国内的装备制造业，不论在哪个细分子行业的发展过程中，都存 在以及现存“ 引进—测绘—制图—装配— 改进—成型“这种模式，这个 过程将国外百年发展进程浓缩至三十年，甚至十年之内，国人看到的 是“ 中国制造”的快速崛起，中国装备制造的强大，站在前人的肩上看 世界，道理没错，背后却显得苍白。 人口红利是国内引以自豪多年的论调，特定历史时期，为中国崛 起做出了颇多的贡献。劳动密集型企业的批量出现，造就了温州、台 州、珠江三角洲等地区的繁荣，国人的汗水换来了大量的外汇储备， “ 中国制造” （“ 中国代工” ）随着历史的演变得越来越重要，低端制造 的承接也变得乐此不疲。 路在何方？ 俗话说的好“ 出来混的，总是要还的” ，09年的金融危机，国外的 大亨们说“我们要勒紧腰带过苦日子，我们要增加储蓄率” ，中国的打 工者顿时惊慌失措，出口大幅下滑，沿海企业关停并转数目多不胜数 。假如没有四万亿，建筑机械也将步港机和造船的后尘，一蹶不振。 深入思考，三十年以来的制造业，“满足型”远多过“创造型” ，山 寨的范围越来越广。而近期的“贫二代” 、“富士康事件” 、“本田事件” 深刻的告诉我们“刘易斯”拐点渐行渐近，政府此时产业结构调整的决 心也空前的坚定，这种大背景下，“ 山寨”之路怎么选择？投资思路是 否应该发生变化？ 1 前言：山寨制造，三十年春秋 2 思考一：后山寨时代 3 思考二：后重化工业时代 4 策略：把握先进性，寻找成长股 思考一：后山寨时代 企业：保持利润率必须保持先进性，先进制造业不只是概念 山寨制造的两条出路： 继续山寨，知识产权纠纷中将山寨做到极致（量） 超越山寨，提升自身先进性和国际声誉（质） 投资思考：三维立体，笃实基础，寻找下一个成长行业 海：海洋工程装备 路：轨道交通装备 空：航天（空）产业装备 基础：核心基础件 三维立体，笃实基础 空 航天工业 航空工业 海 核心基础件 海洋工程 路 轨道交通 轨道交通—订单饱满，两强共赢 南车和北车承接着国人的铁路梦，随着国内高铁建设投资的不断加码，两家公司共同分享 着行业快速增长。目前中国南车在手订单1000亿，中国北车在手订单1500亿，已足够满足 两家公司2012年前的生计，今年国产化率也将从第二阶段 （50%左右）向第三阶段（80%以 上）迈进。按规划到2012年建成1.3万公里的客运专线计，总投资约1.41万亿元，按到 2020年将建成1.6万公里的客运专线计，预计总投资1.8万亿元，车辆的需求是个长期过 程。 目前市场几点疑问： 1、南北车估值会不会步中铁、中铁建的后尘。 2、南北车业绩能否超预期（或者达到预期） 我们的解答： 1、从技术含量和可升级潜力来看，南北车与中铁、中铁建不可同日而语，从技术含量与 时间的二维图来看，中铁、中铁建曲线为横线，而南北车的曲线为向上的弧形曲线，技术 升级的潜力巨大，20倍的PE并不过分。 2、首先确定预期是多少？按照目前的订单和与公司交流的结果来看，