第七章 资本结构.pdf

第七章资本结构 主要内容  7.1 传统资本结构理论  7.2 MM理论  7.3 权衡理论  7.4 信息不对称理论  7.5 资本结构决策 7.1 传统资本结构理论  7.1.1资本结构及理论发展 7.1.1资本结构及理论发展  资本结构（Capital Structures ）是指企业各 种长期资金来源的构成及比例关系。  早期资本结构理论 净利理论 净营业收入理论 传统理论  净利理论 基本观点 两个假设前提 净利理论下的资本成本和企业价值  净营业收入理论 基本结论 在营业净利法理论架构下，是没有存在最佳资 本结构，且不影响公司的价值。 营业净利理论下的资本成本和企业价值 传统理论 该理论将资产负债率由零开始划分为三阶段 主要内容  7.1 传统资本结构理论  7.2 MM理论  7.3 权衡理论  7.4 信息不对称理论  7.5 资本结构决策 7.2 MM理论  7.2.1 无公司税条件下的MM理论  7.2.2 公司税条件下的MM理论  7.2.3 米勒模型  7.2.4 对MM理论的评价 7.2.1 无公司税条件下的MM理论  1．资本结构与圆饼理论 2 ．MM理论 1．资本结构与圆饼理论  不同的资本结构对VL就有不同的切法 2 ．MM理论  ⑴、MM理论的内容  ⑵、MM理论假设  ⑶、MM理论表达式中的符号定义  ⑷、MM理论的命题— Ⅰ  ⑸、MM理论的命题— Ⅱ ⑴、MM理论的内容  如果投资决策和筹资决策相互独立，不考 虑企业所得税、个人所得税和企业破产风 险，资本市场充分有效，那么，企业的资 本结构与企业的市场价值无关，即企业在 筹资决策时，资本结构的选择不会影响企 业的市场价值。 ⑵、MM理论假设  MM理论的假设MM理论严格地基于下列假设： 第一、完全资本市场。这意味着债券和股票的交易无 交易成本；投资者和公司以同等利率借款。 第二、企业的经营风险可用EBIT的方差衡量，有相同 经营风险的企业处于同一风险级别上。 第三、所有债务都无风险，债务利率为无风险利率。 第四、投资者对企业未来收益和收益风险的预期是相 同的。 第五、投资者预期的EBIT固定不变。所有现金流量都 是固定年金，即企业的增长率为零。 ⑶、MM理论表达式中的符号定义  为了阐述MM理论方便起见，我们设立了一些符 号，用于表述某些量化的经济指标，如下所示： S——企业普通股价值； B——企业负债价值； V——企业总价值； EBIT——企业息税前利润； K ——企业负债利率； b K ——杠杆企业的股本成本； s K ——无负债企业的股本成本； U KW——企业加权平均成本（有时也记为WACC ）； T——企业所得税率。 ⑷、MM理论的命题— Ⅰ  用一个适应于企业风险等级的固定比率把 企业的EBIT转换为资本，据此，可以确定 企业价值。用公式表示即： EBIT EBIT V V L U K K W U 表7-1 投资者A 、B两个投资方案的投资与收益 投资方案 投资额 收益 杠杆公司（B ）  EBIT K B  S