人民币汇率决定的市场微观结构分析.pdf

第 7 卷第 1 期 经 济 学 (季 刊) Vol7 , No 1 2007 年 10 月 China Economic Quart erly October , 2007 人民币汇率决定的市场微观结构分析 陈浪南 　林伟斌 　欧阳永卫 摘 　要 　本文基于当前人民币外汇市场制度特征 , 构建了一个 央行频繁干预情形下的人民币汇率决定的市场微观结构模型 。该模 型描述了各类外汇市场参与者 , 即外汇指定交易银行 、流动性需求 者 、流动性供给者以及中央银行等 , 在人民币汇率 日内价格形成过 程中的报价与交易策略 。外汇市场参与主体的报价与交易策略共同 决定了人民币汇率的形成 。本文为人民币外汇市场参与者和监管当 局初步打开了人民币汇率形成的 “黑匣子”。 　　关键词 　人民币汇率决定 , 市场微观结构 , 央行干预 一 、引　　言 一直以来 , 主流的汇率决定理论是宏观汇率决定模型 。20 世纪 70 年代以 前 , 汇率决定理论主要是考察商品市场的均衡 , 购买力平价是该类模型的代 表 。70 年代以后 , 汇率决定的资产市场理论将汇率决定的视野拓展到资产市 场 , 该类理论认为汇率是由宏观变量 (如利率 、货币供给 、国际收支平衡等) 决定的。但是 , 宏观汇率决定模型一般难于解释和预测汇率的中短期走势 , 各种宏观模型面临着不被实证检验支持的危险 ( Mee se an d Ro goff , 1983a , 1983b ; Frankel an d Ro se , 1995) 。 20 世纪 90 年代兴起的外汇市场微观结构理论是对宏观汇率决定模型的重 ( ) 要补充 。在宏观模型中 , 汇率被看作相对价格 它由宏观经济因素决定 , 而 外汇市场微观结构理论则假定外汇投资者预期是多样化的 , 并认为指令流等 ( ) 市场微观结构变量是影响汇率行为的最主要因素之一 L yon s , 200 1 。外汇 市场微观结构理论的产生和发展对汇率价格决定和波动的解释富有很大的启 发性 , 其分析汇率的视角由宏观基本因素转向考察外汇市场本身的实际情况 , 诸如从外汇市场结构 、市场参与者的信息传递 、投资者预期的异质性以及波 陈浪南 : 中国立信风险管理研究院特约研究员 , 中山大学经济研究所 、岭南学院;林伟斌 : 中山大学岭 南学院;欧阳永卫 : 中国人民财产保险公司厦门分公司 。通讯作者及地址 : 陈浪南 , 中山大学岭南学院 , 5 10275 ; 电话 : (020),13570 115839 ; Email : ln scln @mail . sy su . edu . cn 。本文为教育部人文社会 ( ) ( ) 科学重点研究基地 复旦大学世界经济研究所 重大项 目 05JJ D790075 、国家 自然科学基金项 目 (70473 106 ,7054 1005 ,70673 116) 、上海立信会计学院中国立信风险管理研究院课题 、中山大学“985 工 程”产业与区域发展研究创新基地 ,及广东省普通高校人文社会科学重点研究基地经费资助成果之一 。 感谢匿名审稿人的宝贵意见 ,