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天山股份利空分析 张世璁 2011.11 我的任务是对新疆天山水泥股份有限公司进行利空分析，探讨使其未来股价下跌的因素。为了完整、深入地阐述问题，我采用了“自上而下”的预测分析方法，先对宏观经济进行分析，然后对水泥行业进行分析，最后对天山公司具体情况进行分析。 一、宏观经济分析 （一）宏观经济形势 1．国内生产总值 图一 2010年第一季度至今国内生产总值增长率 国内生产总值（gross domestic product GDP）是一个国家（地区）在一定时期内所有生产活动的最终成果。 虽然近几年的GDP指数保持高增长，但中国经济内在的趋势是调整，前两年GDP快速增长主要是基于国家为摆脱金融危机影响的政策刺激，伴随政策刺激效应递减，经济增速肯定会出现逐步回落的态势。目前9.4%的经济增长速度依旧偏高，回落速度相对缓慢。根据图一近两年各季度的GDP增长率可以得出同样的结论，政府在通过从紧的财政政策来控制GDP的增长。从后期市场需求的情况来看，经济增速可能还会回落，四季度GDP可能会在9%下方，经济增速放缓的过程还没有完结，不过会比较平缓。因此，这也使得投资者持观望心态，对其投资积极性也造成了一定的打击。 2． 失业率 中国就业形势严峻，社科院2009年《社会蓝皮书》显示中国城镇的实际失业率为9.4%，已经超过了7%的国际警戒线，比政府公布的截至三季度末城镇登记失业率4.0%的统计数据多出一倍。中西部居民的就业压力又更大，失业率超过10%，其中大中城市失业率约10.1%。中国失业人口中约85%属于18岁至49岁的青壮年，他们当中约一半失业了一年左右，另外一半失业三年以上。此外，大学生的实际失业率为12%，比登记失业率高出三倍。虽然近两年失业率没有明显的上涨，但其数值于国际警戒线之上。由于失业率维持在高水平，投资者的投资热情也相应减少。 3. 通货膨胀 图二 2010年4月至今居民消费价格指数 居民消费价格指数(CPI)是反映一定时期内城乡居民所购买的生活消费品价格和服务项目价格变动趋势和程度的相对数，是对城市居民消费价格指数和农村居民消费价格指数进行综合汇总计算的结果。由图二可见，和几个月前相比，通胀压力已经减少，但外部环境的恶化，以及房地产行业如果忽然出现突然的调整，也可能使经济面临下行的风险。 4. 利率 图三 2008年10月至今人民币一年期存款利率 图四 2008年9月至今人民币一年期贷款利率 利率反应了市场上资金的供求关系。由图三可以看出，人民币一年期存款利率一直处于持续走高的态势。相应的，由图四可以看出，人民币一年期贷款利率自08年底开始也持续走高。这一趋势加大了投资者的机会成本和直接成本，减少了投资机会对投资者的吸引力。 5. 汇率 图五 2010年1月至今人民币实际有效汇率指数 从图五中今年三季度的情况来看，欧债危机以及美国的主权信用评级下调、国际金融市场的动荡，特别是世界经济复苏进程缓慢，对我国家经济不可避免地会造成一些影响。例如有些国家货币对人民币贬值，增大了我国外贸企业的汇率风险，也增加了出口的成本，不利于我国增加出口。汇率上升导致资本外流，本国证券市场的需求减少，对证券市场产生一定负面影响。 6.社会心理因素 图六 2008年至今消费者信心指数 消费者信心指数是反映消费者信心强弱的指标，综合反映并量化消费者对当前经济形势评价和对经济前景、收入水平、收入预期以及消费心理状态的主观感受，由消费者满意指数和消费者预期指数构成。指数以100为临界值，范围在0-200之间，指数高于100，表明消费者信心较强；指数低于100，表明消费者信心较弱。从图六可以看出，目前消费者信心较弱，对市场前景较为悲观，且各项指标均有持续下降的趋势。因此市场信心不足势必影响投资者的决策，引起股价的波动。 （二）宏观经济政策 图七 2010年至今中国大型金融机构存款准备金率 从国内各项指标来看，2011年9月，M1和M0增速均大幅降低，M2增速也基本达到2000年以来的低点，仅为13%，货币投放仍然维持收紧的态势。尽管有观点认为央行调至超高的存款准备金率限制了银行放贷的能力，导致一些需要资金的部门如中小企业出现了融资难的局面，但央行在各种场合发布的信息均未透露货币政策将转向放松。 9月份的CPI有小幅回落，尽管货币政策不会再严厉了，但明年物价上涨的压力还是比较大的，尤其是食品价格的上涨压力大，放松的可能性暂时也还不大，这也是出于房地产调控和经济结构转型等的需要。由于中国的出口和经济只是在逐渐放缓，并且政府仍在处理上一轮刺激政策遗留的一些负面效应，因此政府将保持谨慎，避免政策放松得过快过猛，政策基调不会出现明显变化。目前央行可能仍处在多看少动的观察期，货币政策稳健的基调不会发生变化。 从外部角度来讲，在欧洲充斥不确定性和全球增长放缓的情况下，