医药行业：深度研究之业绩高增长PK业绩低增长背后的故事.pdf

渐飞研究报告 - 行业研究 深度报告 2010 年 6 月 22 日 医药行业 中性 **行业研究员 医药行业研究员 医药行业深度研究之业绩高增长 PK 业绩低增长 李伟志 *** 010*** 010710 ――背后的故事 @liwz@ 投资要点 收益率内部分化严重的医药行业值得思考。 自 2005 年股权分置改革以 来，应该说 A股经历了两次熊市，第一次是 2007.10.16－2008.11.13， 这段时期上证指数下跌幅度高达 71％，而医药行业指数只跌了 52％； 医药行业与上证指数走势对比图 第二次是 2009.8.1－2010.5.25，这段时期上证指数下跌 23％，而医药 行业指数逆势上涨 41％。医药板块在市场下跌时体现出超强的防御特 性。如果我们以 2005年 12月 30日为基准计算，截至到 2010年 5月底 医药板块收益率为 479%，同期上证综指收益率为 123%，医药行业超额 90.00% 40000 收益率为 355%，可以看出投资医药板块收益率明显高于市场整体，但是 80.00% 35000 如果我们列出具体公司的收益率排名，其内部分化极为严重，例如收益 70.00% 30000 率排名靠前的华兰生物/仁和药业/中恒集团的收益率超过18倍,而片仔 60.00% 50.00% 25000 癀/金陵药业/同仁堂的收益率最高不过2.55倍,排名靠前和靠后的公司 40.00% 20000 最大收益率相差超过 10 倍。其主要原因为公司的成长性差别较大，高 30.00% 15000 成长企业当然伴随着高收益，相对应的低成长企业收益率也会低于行业 20.00% 平均水平，下文将会指出医药企业高成长背后的原因。 10000 10.00% 5000 医药企业高增长关键因素－人才、管理、产品和营销。通过对中药（中 0.00% -10.00% 0 新药业和同仁堂、东阿阿胶和片仔癀、益佰制药和金陵药业）、生物制 5 6 7 8 9 0 1 2 1 2 3 4 5 0 0 0 0 0 1 1 1 0 0 0 0 0 9- 9 9- - 9- 9 9- - 9 9- - 0- 0 0- - 0 0- - 药（华兰生物和天坛生物、百泰生物