2011-2012春季跨年度策略报告.pdf

夺 2011-2012 春季跨年度策略报告 夺 目录 诺亚财富管理中心 第一篇 产品策略2 研究部 第二篇 宏观经济 6 连 凯 第三篇 信托10 邓伟岩 李要深 第四篇 二级市场21 李屹帆 孙治香 第五篇 私募股权投资（PE）34 袁 力 第六篇 房地产52 谢子珺 诺亚研究 赵 昳 research@ 肖闰月 袁 源 陈延博 肖勠敏 殷 蕾 羌 纳 崔 正 联系方式 research@ 第1 页 第一篇 产品策略 分析师连凯、邓伟岩 前言： 诺亚研究 在过去的很多天里，中国的资本市场、实体经济发生了很多让人觉得不安的事情，这也涉及到 我们诺亚的产品，很多朋友问，中国市场怎么啦？未来会有什么样的变化？诺亚的产品呢？ research@ 回顾过去，从2008 年诺亚开始率先市场大规模地卖PE 开始，我们对行情的预判、产品的策略 稍稍领先于这个市场，原因是管理层对趋势的判断相对准确。 什么叫趋势呢？ 打个比方，我们看天气的时候我们很难确定明天是30 度还是29 度，是刮风还是下雨，一般人 很难去猜。但是，我们还是比较容易根据大致的气候季节，知道明天是春天、秋天、夏天还是冬天， 你只要知道大体的季节，其实你对第二天需要穿多少衣服就八九不离十了。 经济也是如此，全球几百年市场经济的发展过程里，是有相当性的规律性。每一个阶段你很难 去猜明白很细致的走势是怎么样的，但是你能大体导得出来这个资本市场大体的格局是怎么样的。 这，就是趋势。 古希腊哲学家泰勒斯看云识天气，预测来年大旱，早早囤积了粮食，后来赚了大钱。这，就是 趋势的力量。值得注意的是，泰勒斯要得出结论，必须经过日复一日、经年累读、仔细地观察和分 析天象，这是一个细致而又枯燥的活儿。很幸运的是，诺亚有这样一群管理层和研发人员，风控会 上、业务探索中，禅精竭虑、孜孜以求趋势的变化。我来诺亚的时间不久，却对这种努力肃然起敬， 我们尝试记录下来，供诺亚的投资者、朋友们参考。这就是这份报告的整体由来。 路漫漫其修远兮，吾将上下而求索。 第2 页 一个人和企业的成长、有他的生命周期；一个行业和产业的进程，有他的成长曲线；一个国家 的发展，大体也是如此。一个经济体，发展到一定阶段就有了框架，他的股票市场、地产市场、资 本市场大体的走势，和这个经济体的发展阶段息息相关。详见宏观经济部分 一、先从挑战最大的二级市场定增谈起； 要谈定向增发，就必须谈二级市场的走势、也必须谈宏观经济的变迁，看云识天气，我们 要预测定增这种庄稼未来的收成，就必须有分析逻辑、更要有统计过去五年什么样的定 增不亏钱，什么情况下定增收益率最大？ 从去年至今，除了国富，增量部分我们几乎没有发行阳光私募，而主要投放了PE 和定向增 发，类似于在上一轮全球滞胀时期七十年代，40 岁的巴菲特做的控制类投资和套利类投资， 我们的统计结果表明：定增是中国特色的套利，发行的点位是定增成功的核心原因，未来 两年也是如此。详见二级市场部分 二、再从大家最担心的房地产信托谈起： 1、房产趋势的变化：我们并不担心中国房地产业会出现2008 年的美国、1998 年的香港的局面  短期有风险，但风险不大详见房地产部分 • 虽然房价下跌城市个数上升、库存增加等，说明短期开发商的销售压力、现金流压力、 价格下行压力很大； •