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广义虚拟经济视角下股价异动研究 摘要：广义虚拟经济的人本经济思想为研究股票市 场的异动提供了全新思路。本文以广义虚拟经济的思想为指 导，以噪声交易理论作为基础，从信息不对称的角度出发， 在对交易者进行分类的基础上，通过交易的宏观视角和人的 心理角度建立了股票市场的均衡价格模型，进而分析噪声交 易的存在对股票定价产生的影响。结论显示：即使在一个股 市中指向性信息不发生剧烈变化的时间段内，由于噪声交易 者的存在股价仍然会偏离其内在价值，并且仅由交易者进行 自我调整是很难使股价得到修正，甚至有更严重偏离的可 能；在不可进行卖空交易的市场中由于买卖势力的不平衡， 出现股价异动的可能性更大，而且偏离的程度可能更严重。 关键词：广义虚拟经济；噪声交易；均衡；信息不对称; 股票价格波动 中图分类号：F830. 91文献标识：A文章编号： 1674-9448 (2012) 02-0078-09 A Research on Stock Market Anomalies Based on the Perspective of Generalized Virtual Economy Abstract：The perspective of generalized virtual economy gives us a new way to study the stock market anomalies? This research based on the perspective of generalized virtual economy and models of noise trader have been established, divided investors by the information and stock markets by whether we can short selling. We analyse the influence of noise trader to the stock market? In order to price stock, we study the behavior of investor and make sure the trade? The conclusion of this research has been drew out, which offer reasons to identify and understand anomaly phenomena of Chinese stock market. Keywords： generalized virtual economy, Noise trading, equilibrium, information asymmetry, stock price volatility 一、引言 广义虚拟经济理论是社会主义经济理论的一个重要组 成部分，是在对传统的劳动价值理论的继承和发扬的基础上 建立起来的，传统的研究经济的方法是将重点放在对物的研 究上，而忽视人的心理需求这一关键因素，广义虚拟经济的 研究视角则是在充分考虑人的心理需求的基础上，彻底摒弃 传统的物本经济的思维方式，建立一种以人为本的视角［1］。 噪声(Noise)是与信息(Information)相对应的概念。信 息是证券市场存在的生命线，因为理论上说，除了必要的流 动性交易需求以外，所有交易都应该基于信息。虽然价值是 先于价格的产生而客观存在的，但在实际交易过程中对价值 的判断表现为一种心理“共识”，“价值发现”就是对价值 的“共识”达成一致的行为。共识的达成受众多的投资者行 为的影响，所以这种一致的认识即价值判断的标准实际上是 由投资者所掌握的信息决定的，同时由于无法先验地判断哪 些信息与价值有关、哪些信息与价值无关。所以证券市场上, 有时投资者交易的基础却是扭曲了的信息，或者虚假的信 息，这就是噪声［2］。噪声交易理论是相对于有效市场理论 出现的。噪声交易的本质特征可以概括为使价格偏离内在价 值的交易行为。传统金融理论已经对金融产品的内在价值的 估量有了极其深入的探讨，但是对由于交易产生的金融产品 价格波动研究较少［3］。 噪声的概念最早由时任美国金融协会主席的著名经济 学家Black提出的，他认为人们既可以通过信息进行交易从 中获利又可以通过噪声进行交易并从中获取利润［4］ o后来 很多金融学家对金融理论研究中的噪声交易进行了较好的 综述和深入的研究，认为有限套利和投资者情绪会对证券价 格产生影响［5］。在这些研究中De Long, Shleifer, Summers 和Waldmann (1990)提出的噪声交易者模型(DSSW)具有较大 影响力，该模型认为：在