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0506资本性资产投资06.ppt 93页

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投资篇 资本预算(CAPITAL SUDGETING ) 是对企业资本性资产(主要包括长期有形资产、无形资产)投资预期产生的现金净流量以及资本性资产投资方案的可行性进行测算、规划和决策,提出长期投资方案,并进行分析、选择的过程。主要指厂房、设备等长期固定资产的新建、扩建等,因此又可以称为“实物资产投资”或“对内长期投资”。 资本投资在一定程度上决定着企业未来资产的风险与收益的特征,代表企业的发展方向,决定企业的未来获利水平和企业显示的内在价值。 站在企业角度评价资本投资项目的可行性(非股东或债权人) 投资项目种类: 新产品或现有产品的改进(来源与营销部门) 设备或厂房的更换(来源于生产部门) 研究和开发 勘探 其他(安全性或污染治理设施等) §1 投资项目的现金流量 一、投资项目现金流量估计的原则 (一)现金流量原则 采用现金净流量(流入量–流出量)而非会计收益(净利润)作为投资项目未来预期收益 利润与现金流量的差异表现 ① 购置固定资产付出大量现金时不计入成本; ② 将折旧逐期计入成本时又不需付出现金; ③ 计算利润时不考虑垫支的流动资产的数量和回 收时间; ④ 计入销售收入的可能并未收到现金流入; 等等。 (二)增量现金流量原则 投资项目的现金流量应是现金流量的“净增量”,也就是公司采纳一个投资项目而引发的现金流量的变化,即采用项目和不采用项目的现金流量上的差别。 放弃备选方案所损失的潜在收益是所选方案的机会成本。它属于没有发生直接现金支出的成本,但却影响了现金流量的变化,因此在计算现金流量增量时应考虑机会成本。机会成本与投资选择的多样性和资源的有限性相联系,当考虑机会成本时,往往会使看上去有利可图的项目实际上无利可图甚至亏损。 计算现金流量增量时,对于那些确实因投资项目而引起的分摊费用(由于本投资项目而增加的管理人员的工资等)应计入投资项目的现金流量,而对于那些在未采纳本项目之前就要发生因本项目而分摊过来的费用(总部管理人员的工资等)就不应计入投资项目的现金流量。 2. 已折旧资产的处理 已折旧资产出售后所获收入大于其账面折余价值的差额,属于出售资产的净收入,属于应纳税所得额,应交纳所得税;相反,所获收入小于其账面折余价值的差额,属于出售资产的净损失,计入当期损益,可减少上缴所得税。即在一个项目终结出售其固定资产时,要考虑税对出售固定资产现金流量的影响。 1. 固定资产的投资支出; 2. 流动资产上的投资支出 (营运资金垫支); 3. 其他投资费用, 4. 原有固定资产的变价收入 (要考虑所得税的问题)。 年营业现金净流量 (net cash flow,NCF) = 营业收入 - 付现成本 - 所得税 = 税后利润 + 折旧 =(营业收入-付现成本-折旧)×(1-所得税率)+折旧 =(营业收入-付现成本)×(1-所得税率)+折旧× 所得税率 计算现金流量的假设 1.项目计算期:建设期和经营期 2.现金净流量时点假设:投资额发生在特定时点,经营获取的现金净流量均发生在该年的年末。 3.项目经营年度假设:自投产日到下一年的同日止。不一定和会计年度与自然年度相同。 注意问题 1.相关成本 2.重视机会成本 3.要考虑投资方案对公司其他部门或其他产品的影响。 P146例题 投资回收期计算 ① 每年营业现金流量NCF相等,则 PP = 初始投资额 / 年现金净流量 ② 每年营业现金流量NCF不等时,则 先将各年营业现金流量累加, 然后再计算PP。 P154例题 PP的缺点 ① 没有考虑货币时间价值; ② 没有考虑回收期内的现金流量序列; ③ 没有考虑回收期后的现金流量; ④ 比较主观臆断。 改进办法 贴现投资回收期(discounted payback period) 即将各期现金流量贴现后再计算投资回收期。 (二)内部收益率 (internal rate of return,IRR) IRR就是投资项目的净现值为0的贴现率,计算公式为 NCFt C0 + ∑————— = 0 (t = 1,2,3,,,n) (1 + IRR)t 由于IRR本身不受资本市场利率的影响,它完全取决于项目的现金流量,因此IRR反映了项目内在的或者说真实的报酬率。 ㈠净现值法(NPV)——P120 ⒈计算公式 ⒉净现值法的应用 NPV>0,项目报酬率> i;项目可行 NPV=0, 项目报酬率=i;项目可行 NPV<0,项目报酬率<i;项目不可行 ⒊评价: 优点:普遍适用性,在理论上也比其他方法更完善。 ①

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