第9章++资本成本与资本结构.pptVIP

9.1资本成本及其估算 9.1.1资本成本的概述 资本成本就是企业筹集和使用资本而付出的代价，它包括资本筹集费和资本占用费两部分。 资本成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示。 资本成本通常用相对数表示，即资本成本率，它是资本占用费与筹资净额的比率。 其计算公式为： 由于资本筹集费一般以筹资总额的某一百分比计算，因此，上述计算公式也可表现为： 例： 例1：某公司发行面值为1000元，总价值为500万元的10年期债券，票面利率12%，平价发行，发行费用率为5%，公司所得税率为25%。该债券的资金成本是多少？ 答案：500*（1-5%）=500*12%*（P/A，i,10)+500*(P/F,i,10) 求得i=12.92% Kdt=12.92%*(1-25%)=9.69% 例2：根据例1资料，若该债券采用溢价发行，发行价格为1100元，则该债券的资金成本是多少？ 答案：i=11.22% Kdt=8.415% 课堂练习 例3：长生公司准备新建一个投资项目，现有甲、乙两个投资方案可供选择，有关资料如下表所示： 答案 （1）计算确定甲方案的加权平均资金成本； （2）计算确定乙方案的加权平均资金成本； 9.23% （3）确定长生公司应该采用的筹资方案。 因为甲方案的成本低于乙方案,所以用甲方案。 假定所得税税率为40%，则甲方案（8.55%)的成本高于乙方案(7.94%). (三) 综合资本成本的估算 边际资本成本（MCC，Marginal Cost of Capital) （1）一般涵义 综合资本成本是一个相对静态的指标，反映过去或当前现有资本结构情况下的加权平均的资本成本现状。 由于多方面原因资本结构将发生一定的变化，从而改变当前的综合资本成本。边际资本成本即每增加单位的资本而相应增加的成本，可与投资项目内含报酬率比较，用于追加筹资决策分析 （2）MCC计算与应用 一般步骤 估计资本成本分界点：根据资本市场及自身条件确定 确定公司目标资本结构：保持原结构还是改变为新的资本结构 确定各种筹资方式筹资总额的成本分界点：划分筹资范围 确定各范围的MCC：便于与内含报酬率（IRR）比较 将各组新增投资总额的MCC与投资项目的IRR比较，进行投资与筹资结合的决策 7.2.3 综合资本成本的估算 应用举例 例4：南海公司现拥有长期资金1 000万元，其中长期借款200万元，债券200万元，普通股600万元。现拟筹集一笔资金用于项目投资，并确定追加筹资后不改变原有资本结构。公司现有A、B、C、D四项可选择的投资机会，其IRR分别为15%、13%、11%和10%，需要投资额分别是400万元、500万元、600万元和1 200万元。 应用举例 应用举例 应用举例 杠杆含义 自然界中的杠杆 经济学中的杠杆 财务管理中的杠杆 首先明确几个基本概念： 1、成本习性（与业务量的依存关系）分类： 固定成本——在一定规模内，总额固定，不随业务量的变动而变动。但单位固定成本是变动的。如管理人员的工资、固定资产折旧、保险费、水电费等。 变动成本——总额随业务量的变动而变动的成本。但单位产量的变动成本是固定的。如单位产品耗用原材料、生产工人工资等。 2、息税前利润EBIT：等于销售收入-变动成本-固定成本 = 边际贡献 （M）- 固定成本（A/F） 3、普通股每股盈余EPS： EPS=〔（EBIT-I）*（1-T）-D〕/N 经营杠杆 举例说明： [例5]X公司在营业总额为2400～3000万元以内，固定成本总额为800万元，变动成本率为60%。公司2005～2007年营业总额分别为2400万元、2600万元、3000万元。现以下表测算其营业杠杆利益。 举例说明： [例6] 下面对拥有不同营业杠杆的三家公司进行分析比较。其中，A公司的固定成本大于变动成本，B公司的变动成本大于固定成本，C公司的固定成本是A公司的2倍。现以表9-2测算A、B、C三个公司的营业杠杆利益。 举例说明： [例7]假定X公司2005~2007年营业总额分别为3000万元、2600万元、 2400万元。每年的固定成本总额为800万元，变动成本率为60%。现以表9-3测算其营业风险。 2）经营杠杆的计量 经营杠杆系数DOL （反映经营杠杆作用程度、F所起的杠杆作用大小） ▲定义式：息税前利润变动率相对于销售额变动率的倍数. ▲计算式： - M边际贡献，F固定成本 上式中的数据取基期数据。 可见DOL﹥1，EBIT的变动幅度大于S的变动幅度，是S变动幅度的D