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并购市场的前景和空间分析 一、关于并购基金的基本问题 并购基金是私募股权投资基金的一种形式。基金规模要求相对大，基金管理人要求专业能力 强，聚集社会资源要求高，基金回报时间相对长，涉及行业与周期性、资源性、传统性产业 相关性大。 从并购的分类看，可分为:1、产业并购和股权 基金并购；2、中国市场并购与跨国并购；3 、 控股式并购和参股式并购；4、主权基金并购 和公司并购；5、国企并购和民企并购；6、政 策性并购和市场化并购；7、横向并购和纵向并购；8、公开市场并购和非公开并购。 二、中国并购市场的现状及驱动因素 1．中国并购市场的现状 2011年，数据显示，在清科研究中心研究范围内，中国并购市场共完成1,157起并购交易， 披露价格的985起并购交易总金额达到669.18亿美元。与2010年完成的622起案例相比， 同比增长高达86.0%，并购金额同比增长92.3%。并购活跃度和并购金额创下六年以来的历 史新高。 2012年中国并购市场共完成了991起并购交易，其中披露金额的883起并购共涉及并购 总额507.62亿美元；与2011年相比，案例数下降14.3%，并购金额下降24.1%。 对于2013年，预计海外并购稳中有增，中国市 场经济较2012年明显好转，且流动性充足， 所以中国市场并购很可能呈现增长态势；由于美国形势好转，国际投资者也恢复了信心，且 资金成本仍然在低位，估计也会出现反弹。 在并购案例数和金额方面，能源矿产、机械制造、房地产等行业已经连续多年排名靠前，如 果没有明显负面因素，预计仍属于并购最活跃 的行业。此外，能源矿产和房地产一直是中 国 资本最热的投资项目，预计短期也不会改变，而机械制造这种工业面临很强的产业升级 和行 业整合的压力，应该还是能保持较高的并购活跃度。 2．中国并购市场的特点 到目前为止，中国并购市场行政色彩较浓，由政府主导的央企、地方国企兼并重组，是过去 十来年的主基调之一。由于企业被划分为央企、国企和民企等多个等级，涉及到中央和地方 的人权、事权以及各级政府的利益和权力平 衡，这导致并购市场中的资源配置被扭曲。而 以 保护国有资产为由的不同所有制企业之间的并购，由于受到行政府审批、身份转换等制 约， 效率往往低下。民营企业间并购，许多由于同质化程度高、同处于产业低端，因此协同效应 较小。从行业来看，并购主要集中在资源类、房地产类（主要是土地）“硬资产”的领域。 另一方面，由于中国民营企业总体来说，实力较弱，尽管中国部分行业，比如钢铁、造船、 水泥、航运、汽车、化工等长期存在的产能过 剩、同质化竞争十分严重，迫切需要通过整 合来推动成本降低、结构重组来产生协同效应， 但由于体量较大，对于民营企业来说，很 难参 与。欧美财政金融困境还将持续发酵，在全球的分工格局中，中国企业为了获取战略 性资 源，也将加快海外并购的步伐，但也面临着对 国外投资环境不熟悉的风险。 3．推动中国并购市场发展的驱动因素 （1）中国市场产业结构调整的内在要求，提高 产业集中度，解决产能过剩，提高产业竞争 力。 （2）国家产业政策驱动下的产业并购。 （3）活跃的资本市场资源聚集功能和价值发现功能，使得通过资本市场的并购动力增加。 （4）IPO暂停使得通过资本市场的并购取得了阶段的高潮。 三、并购基金在并购市场的功能定位 传统并购成功的必要条件，如对项目渠道来源、项目投资价值的专业判断、包括项目交易结 构设计的撮合、并购资金的来源及成本、并 购完成后的整合等，在许多条件下，由产业集 团+并购财务顾问即可低成本完成，并购基金优 势并不明显。以A集团为例，该集团处于 行业内，具有丰富的项目信息渠道，同时，具有专 业的项目人才对其投资价值进行分析， 利用证券公司或其它并购中介机构作为财务顾问，即 可完成尽职调查及交易结构的设计， 银行可以 提供下浮10%的贷款支持，还可通过发行债券、票据等进行低成本融资，并且， 并购后的 业务整合更是产业集团的强项。一些证券公司的并购部门，他们也曾一度想成立 并购基金。经过论证，发现其缺乏产业背景支持，对企业 价值的判断及交易完成后的整合 无能为力，因此，最后仍回归到提供并购财务顾问服务，以及为撮合交易的过桥资金支持上。 以A证券并购业务为例，券商的并购业务开展，首先选择行业中的龙头企业作为合作伙伴， 他们本身并不缺钱，亦多为上市公司。在 实体领域买与不买的判断更多尊重他们的意 见， 券商则更多担当寻找、估值定价、设计交易结构、撮合交易等，从中选择券商并购基金 的 投资机会和退出方式，退出包括并购方收 购、新主体上市退出、新买家购买