基于预测中国市场收益率曲线变动的债券积极投资策略研究-世界经济专业论文.docxVIP

第1章引言中国改革开放已经三十年有余，金融市场的改革正逐步深化，中国债券市场也将逐步走向成熟。然而回顾中国国债市场的历程，发现仍存在许多问题，比如国债市场分割比较严重，有主导的银行间国债市场1，有公幵上市的交易所市场，有柜台交易市场，每个市场的参与主体不一，到底哪个市场代表了中国债券市场真实的投资现状呢？到底哪个市场的收益能代表整个债券市场的信息，成为定价的基准呢？作为投资者，应该采用哪个市场的利率期限结构来指导投资，国债市场收益曲线2的变动能不能指导投资策略的选择呢？本文将通过研读梳理国内外利率期限结构的研究成果，采用Nelson-Siegel模型拟合市场收益率曲线，并试图挖掘收益率曲线变动对投资策略选择的影响。1.1选题目的及意义1.1.1选题目的本文采用大量的中国银行间国债交易数据拟合市场收益率曲线，实证研究中国国债市场的利率期限结构，从而判断中国国债市场收益率曲线变动的情况下，是否能够进行债券积极投资策略。通过拟合的参数，选取债券组合进行积极投资策略，比较现实市场中相应债券组合的收益率，判断积极投资策略组合下能否获得超额收益3，也就是积极投资策略是否有效，从而为机构投资者在投资决策时提供参考。1.1.2选题意义1)理论意义本文通过比较国内外国债市场的差异，针对中国国债市场制度不是很完善的情况，研究国债市场收益率曲线对投资决策的影响。在过去学者实证研究的基础上，本文不是使用交易所的交易数据，而是使用2007年-2009年中国银行间债券市场大量的交易数据，以Nelsen-Siegel模型拟合并画出市场收益率曲线，并采用回归分析相应参数的有效性。Nelson-Siegel模型相对其他模型的优势是，其中的参数都有具体明了的经济含义，模型比较形象易于理解和使用。本文能够在前人重于模型理论的实证的基础上，扩展理论的边缘，和投资理论相结合，构建积极投资策略组合，检验中国国债市场收益率曲线对投资决策是否具有指导意义。2)现实意义在债券交易市场，银行和保险等机构投资者普遍采取的交易策略为规避风险的消极投资策略，这也证实了债券交易市场的避险风格。国外债券交易市场中，投资者通过预测技术，特别是使用国债收益率曲线和互换收益率曲线等的变动，判断市场变动的方向，比如蝶形变动的情况下采取正向或者负向蝶式投资策略组4合，寻找债券市场中价格失衡的债券，构建积极的债券投资组合，从而获得超额的收益。中国的债券市场现状是，交易制度并不十分完善，交易规模相对较小，交易价格并不完全反应了市场的供求信息，然而随着银行、保险旳机构投资者的不断发展壮大，固定收益市场将不断完善走向成熟。中国缺乏多元化的投资渠道，目前欧盟的债务危机阴影不散，美国等成熟的经济体复苏缓慢，避开风险较高且只能单边交易的中国股市，逐步挖掘中国债券市场的投机机会将是机构投资者较好的选择。使用大量的银行间交易数据，通过Nelson-Siegel模型拟合并画出中国国债收益率曲线，实证检验收益率曲线的有效性，判断未来市场收益率曲线的变动方向，从而指导投资者构建积极的投资策略，在债券市场中获取超额收益。检验中国债券市场中能否釆取进攻的积极投资策略。1.2研究方法首先用excel的VBA通过息票剥离法4(BootstrapMethod)对中国银行间债券市场交易的债券进行债券全价、净价5等要素的计算；其次使用Matlab编程根据每日选取的债券进行Nelson-Siegel模型拟合，画出每个交易日的市场收益率曲线并估计每日曲线的参数；再次统计分析中国银行间市场拟合的参数和市场中债券利率的相关关系及存在的特点；最后根据利率曲线的特点，分析适合的债券投资策略。1.3创新和缺陷随着我国债券市场的发展成熟，市场规模的壮大，越来越多的学者和机构的分析师致力于利率期限结构的分析研究，然而通过利率期限结构特别是收益率曲线的变动构建积极投资策略的研究比较少，特别是在市场报价受限，数据的连贯性不佳等因素下，实证研究的效果不是很明显。比较明显的特点是，一些实证分析文章中实证样本数据的时间跨度比较小，样本数据量较小。比如在朱世武、陈健恒（2006)的文章中，实证部分只使用了2004年3月24日至2005年3月11日约一年交易所的数据，并且当时中国债券市场还不是很完善，数据代表性仍需进一步探讨，能够依此来判断银行间市场收益率曲线的有效性，特别是能否依此来建立积极投资策略，值得做更加深入的研究。本文的主要创新之处在于：1)本文选取2007年-2009年近三年的中国银行间债券市场的交易数据，银行间市场交易量大，报价比较具有代表性，能充分表现交易对手之间的交易需求，并且时间跨度比较长，实证分析结果更能充分说明收益率曲线的有效性。然而数据并没有更新到最近日期，实证的效果可能存在片面之处。52)本文摒弃传统直观采用收益率回归分析预测未来收益率的