（期限优先理论）的收益率曲线和市场对于未来的短期利率的预期结果.ppt

* * 流动性溢价理论 其中， 是指在t时刻的n期限债券的流动性（期限）溢价，它总是取正值，并且随着债券期限n的延长而上升。 期限优先理论 投资者偏好于特定的债券期限 只有在其他期限债券具有更高预期收益率的条件下，投资者才会选择购买这些债券 投资者通常偏好于短期债券而非长期债券 图6-5 流动性溢价理论（期限优先理论）和预期理论的关系 流动性溢价理论与期限优先理论 具有不同期限的利率随着时间的推进会出现相同变动特征；上述公式的第一项为此提供了解释 如果短期利率较低，那么收益率曲线通常向上倾斜；而如果短期利率较高，那么收益率曲线更多是反转的；通过第一个事例中的流动性溢价理论以及第二个事例中较低的预期利率平均值对此进行解释 收益率曲线通常是向上倾斜的；通过投资者偏好于短期债券，流动性溢价随着债券到期期限的延长而提高对此进行解释 图6-6基于流动性溢价理论（期限优先理论）的收益率曲线和市场对于未来的短期利率的预期结果 图6-7美国政府债券的收益率曲线 资料来源：Federal Reserve Bank of St. Louis; U.S. Financial Data, various issues; Wall Street Journal, various dates. * * * * * * * * * The yield curve is constantly changing overtime. Theories explaining the shape of the yield curve: Market Segmentation Theory Expectations Theory Liquidity Premium Theory Preferred Habitat Theory * The yield curve is constantly changing overtime. Theories explaining the shape of the yield curve: Market Segmentation Theory Expectations Theory Liquidity Premium Theory Preferred Habitat Theory * * * * * * * * * * * * * * * * Copyright ? 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 6-* Copyright ? 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. Copyright ? 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 6-* 第6章 利率的风险和期限结构 图6-1 1919～2008年间各种长期债券的收益率 资料来源：Board of Governors of the Federal Reserve System, Banking and Monetary Statistics, 1941–1970; Federal Reserve: /releases/h15/data.htm. 多种债券（利率） 同一时刻，不同债券利率不同； 同一债券，利率随时间推移变化； 市场利率 我国的债券市场数据： 和讯债券（国债、企业债） /quote/alltables.htm 彭博社 /markets/rates-bonds/key-rates/ 利率不同、利率波动的原因 利率的风险结构 相同到期期限 不同风险、流动性、税率对利率的影响 利率的期限结构 期限不同对利率的影响 利率的风险结构 期限相同的债券具有不同的利率是因为： 违约风险 流动性 所得税因素 利率的风险结构 违约风险：债券发行者不愿意、或不能够按期支付利息，或偿还本金 通常认为美国国债不具有违约风险 （政府能够提高税赋来偿付） 风险溢价：具有相同期限的包含违约风险的债券和无违约风险债券之间的利差 DRP= iC ? iT 图6-2 公司债券违约风险增长产生的影响 具有违约风险，风险溢价为正； 违约风险提高，风险溢价提高； 表6-1 穆迪、标准普尔和惠誉的债券评级 了解标普评级 了解惠誉评级 B＋ * 违约风险溢价－市场数据 Click here,go to Financial Industry Regulatory Authority(FINRA) , compare yields of bonds with different levels of credit ratings. 次贷危机与风险溢价 有违约风险的债券 危机发生，违约