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第十五章　　　向股东分配：股利和股票回购 FPL股利政策变化使市场大吃一惊 盈利公司通常面临三个重要的问题：（1）公司自由现金流量的多少应该给股东？（2）是通过股利还是通过股票回购向股东分配现金？(3) 应该保持稳定、一致的股利政策，还是根据不同情况支付股利？ 本章我们讨论影响公司现金分配政策的问题。正如我们所见，多数公司在对其现金流量及现金支出预测基础上制定股利分配政策并努力坚持这个政策。这个政策可以发生改变，但可能会引起问题，因为股利政策变化对公司股东不利，这种变化传递一种非预期信号，给人一种股利不稳定的印象，这些都会给股票价格带来负面影响。但是经济状况的确是变化的，在经济状况变化时，公司有时确实需要改变其股利政策。 有一个最著名的股利政策变化的例子发生在FPL集团，FPL集团是一家公众持有公司，其主要的子公司是佛罗里达电力与照明公司，1994年的5月集团宣布将其每季股利从每股$0.62降为每股$0.42。同时，FPL宣布未来三年回购其1000万股普通股以提高其股价。下面是公司写给其股东的信： 尊敬的股东： 在过去的几年中，我们一直努力工作以使我们的战略与迅速变化的经营环境相一致并致力于提高股东的价值。… 1992年的能源法规使电力行业发生了永久的变化。尽管我们采取了有效的，有时甚至是很痛苦的措施去迎接这些变化，但仍存在很严峻的问题。我们的股利支付率为90%，即支付给股东的股利占净收益的90%，这个比率对于一个成长公司来说太高了，远高于行业的平均水平，也限制了股票价格的增长。为了迎接市场竞争的挑战并确保财务实力及企业取得更好的成绩，董事会宣布改变包括如下的财务战略： 新的股利政策提供的股利是上年收益的60%到65%。这意味着每季股利从每股62分下降到42分。 在未来三年回购1000万股普通股，来年至少回购100万股。 以后的股利计算始于1995年2月，股利率与每年的净收益紧密相关。 我们相信这个财务战略从长远角度会提高股票价值，在未来几年，有助于每股收益和股利增长率约5%的增长率。 最近税法的变化使得资本利得比股利收益更有吸引力，因此通过改变股利政策(从而增加利得)对增加股东财富更有意义。 我们是从财务实力方面考虑采取措施的。我们不是由于较差的财务业绩预期而被迫采取防御措施，而是使我们的股利政策与作为股东的你的总报酬和我们公司的增长保持一致的战略决策。 我们感谢你的理解和支持，我们会随时向股东报告我们的进展状况。 几位分析师称FPL的决策是电力行业的一件重大事件。FPL发现其环境的变化—其核心电力业务从垄断日益走向竞争，新的环境要求更强有力的资产负债表，要求比90%的股利支付率政策更强的财务弹性。 市场对FPL股利政策的变化怎么看？公司的股票价格在政策改变宣布公告当天下降了14%。过去，由于收益急剧下降而导致的股利下降已经使投资者形成了条件反射—公司削减股利预示着情况不好，这是一种信号效应，这在本章后面讨论。但是，几个月后，当人们对FPL的措施有了更好的理解后，分析师开始称赞这个决策并推荐这只股票。结果。FPL的股票超过了行业平均水平，不久股票价格超过了宣告政策变化以前的价格。 本章内容展望 成功的公司赚取利润。赚取的利润可以再投资到经营资产上、购买有价证券、偿还贷款或分配给股东。如果决定向股东分配利润，重点应考虑三个方面问题：(1) 应该分配多少？(2) 是通过现金股利还是通过回购部分股票进行分配？(3) 分配的稳定性如何，即每年支付的资金是股东更喜欢的稳定可靠型还是更有利于公司的随公司现金流量和投资要求变化而变化的类型？本章重点讨论这三个方面问题，但同时我们还要讨论两个相关问题：股利和股票分割。 股利与资本利得：投资更喜欢哪个？ 目标股利支付率：净收益中用于支付现金股利的比重。(Target Payout Ratio：The percentage of net income paid out as cash dividends.) 理想股利政策：使得当前股利与未来增长及公司股票价值最大化之间达到平衡的股利政策(Optimal Dividend Policy：The dividend policy that strikes a balance between current dividends and future growth and maximizes the firms stock price.) 在进行应向股东分配多少现金的决策时，财务经理必须牢记公司的目标是使股东财富最大化。相应地，目标支付比率 — 定义为净收益中用于支付现金股利的比重 — 很大程度上应根据投资者对股利和资本利得的偏好：投资者更喜欢