中国宏观经济运行监测2008年6月.PPTVIP

对2010年中国货币政策的解读 中国人民银行金融研究所 伍超明 2010年1月 主要内容 当前宏观经济面临的主要问题 今年货币政策面临的挑战 货币政策变动的影响因素 对2010年货币政策的理解 主要结论 2010年货币政策 重在适度，而非从宽 从非正常转为正常状态 不是要不要紧缩的问题，而是紧缩到何种程度的问题 先公开市场操作,后重启存款准备金，再调利率 把握信贷投放节奏，尤其是要改进一季度信贷调控 1 当前宏观经济面临的问题 1.2 存在的主要问题—通货膨胀预期增强 ，物价上涨压力加大 2.1 2010年货币政策面临的挑战：国外复苏不确定 年初国外经济形势：全球经济继续复苏，但复苏不确定性较大 失业率居高不下压制了全球消费需求的增长（美国10、11月失业率10.2%和10%） 部分国家财政赤字过高，财政可持续性存在隐患：标准普尔降低了希腊、葡萄牙、西班牙和意大利的主权债务评级 国际资本流动助长了局部区域和国家的资产价格过快增长 美元汇率大幅波动影响全球经济复苏和稳定 全球金融体系依然脆弱，金融结构及相关企业的资产负债表问题没有根本解决 各国退出策略的不一致性给全球经济复苏带来较大不确定性 美国历史上的“退出” 2.2 货币政策面临的挑战：国内经济回调和通胀超预期 年初国内经济形势：经济继续回升，政策调整预期强化，但面临GDP回调和通胀超预期风险 一方面未来数月我国可能出现GDP高增长、CPI持续回升态势，对政策调整的预期可能增强。 在政策调整期作用下，包括地方政府在内的经济主体很可能会加快投资和项目进度，进一步加大政策调整压力，出现预期自我实现。 另一方面2010年GDP和CPI走势还有不确定性，二季度同比GDP可能明显回调。由于基数原因，即使环比增速不变，二季度GDP将从一季度的11%降至9%甚至8.5%以下。 2010二季度物价至关重要：季节变动规律VS货币传导规律 2010年物价超预期上涨的风险：美元贬值和初级产品价格上涨，将打破春节后至夏季环比CPI总体回落规律，前期货币信贷高增长导致随后物价上涨规律发挥主要作用，则CPI可能超预期上涨 3 货币政策变动影响因素 3.1 2010年货币信贷资金仍将充裕 根据2010年经济增长实际需求，并综合考虑国内和国际市场流动性状况等因素，估计新增贷款规模7.5万亿左右，货币供应量增长17%左右 虽然比2009年实际执行情况相比略有下降，但从两年累计看，仍然是一个比正常情况宽松的货币信贷投放，年均达8.5万亿左右 2010年实际可用贷款资金估计有9万亿=7.5万亿+1.5万亿，其中1.5万亿=2009年新增贷款中的10%转化为企业存款（10万亿*10%）+ 5%的贷款挪作他用（10万亿*5%） 4 对2010年货币政策的解读 总目标：保增长的同时实现货币信贷回归正常 总体原则 重在适度，而不是从宽 从非正常状态转为正常状态 防范金融风险 把握信贷投放节奏 2010年货币政策思路：重点是把握好力度、节奏和重点 把握好操作的时机和力度 总量上从反危机状态回归适度和稳健 把握信贷投放节奏，特别是要改进一季度信贷调控 引导金融结构优化信贷结构 稳妥防范资产价格泡沫 4.1 对明年货币政策具体措施的理解 把握好操作的时机和力度 货币政策工具先后顺序选择：先公开市场操作、差别准备金，若外汇大量流入，为提高对冲比例，降低货币乘数，重启存款准备金，若通胀压力和预期较强，则调利率。 总量上从反危机状态回归适度和稳健 根据外需变化、内需增长与信贷投放之间关系的测算，2010年新增贷款7.5万亿可实现GDP 8.5%左右，M2目标17%。 把握信贷投放节奏，特别是要改进一季度信贷调控 一季度的任务是调控好信贷投放节奏：窗口指导，差别存款准备金，必要时会采取深度冻结的办法加以对冲 4.2 对明年货币政策具体措施的理解 引导金融结构优化信贷结构 加大信贷政策对经济薄弱环节、就业、战略性新兴产业、产业转移等方面的支持，支持中小企业融资、保证重点建设项目贷款需要，严格控制对高耗能、高排放和产能过剩行业的贷款 稳妥防范资产价格泡沫 房地产价格和股票价格 * 货币供应量增速远远超出GDP增速 通货膨胀预期增强，物价上涨压力加大 房价上涨过快，不利于金融体系的稳健运行 经济结构恶化，产能过剩加剧 外资流入，人民币升值预期增强 1.1 存在的主要问题—货币供应量增速远远超出GDP增速 2009年12月末，货币供应量增速高于前3季度GDP名义增速23个百分点，两者增速的缺口创下1995年有数据以来的最高值。 长期来看，货币信贷的增长与实际经济增速和物价