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政治关系、货币政策与债务结构研究 摘要 国内已有的政治关系对企业债务融资影响的研究表明，政治关系作为企业的一种隐性担保影响企业债务融资。同时我们知道，企业作为融资需求方其债务结构受银行信贷的影响，而银行的信贷成本、信贷规模均受宏观货币政策的影响，以往研究政治关系对企业债务结构的影响并未针对不同货币政策进行讨论，当货币政策紧缩时政治关系对企业债务融资作用的有效性是否依然存在？如果存在，与货币政策宽松时是否存在差异？本文对此进行了深入研究。本文选取上交所、深交所A股上市公司2006-2010年经验数据为研究样本，用实证研究方法探究在不同货币政策环境下政治关系对企业债务结构的影响程度差异。结果表明，具有政治关系的公司即使在紧缩的货币政策环境下也具有更强的融资能力，企业债务结构中银行借款的比率更高，本研究对揭示不同货币政策条件是否对政治关系与企业债务结构作用效果产生影响具有重要意义。 关键词 政治关系，货币政策，债务结构，企业长期借款 引言 债务结构的选择是企业债务融资最重要的决策之一，不仅受企业内部因素影响也受外部因素作用，其中外部因素分为制度性因素和非制度性因素，现有的关于债务期限结构的研究大多是从企业微观层面研究债务期限的内部影响因素，对外部因素的考虑较少，尤其是非制度性的外部因素，事实上除了自身特征因素外，企业在寻求最优债务结构时也需要考虑外部因素的影响。[1]因此，有必要对影响企业债务结构的外部非制度性的影响进行专门研究。 目前非制度因素中“政治关系”及“货币政策”受到越来越多的关注。已有研究表明政治关系能为企业带来价值，尤其是在经济发展水平较低、法制不健全、政府对经济发展有更多干预的地区，政治关系对企业的影响更显著。[2]我国实行改革开放30多年来，市场经济体制还不完善，国家正处于经济转型期，政府在资源配置过程中扮演重要角色，与发达国家相比政治关系对企业的影响更明显。已有的研究还表明，政治关系在提高企业提高盈利水平、竞争力、债务融资水平等方面带来好处，其中政治关系对企业债务融资影响方面的研究显示政治关系对民营企业的债务融资有显著影响，拥有政治关系的民营企业与其他企业相比能获得更多债务资金。鉴于政治关系对企业债务融资的重要作用，企业试图以各种公开或隐秘的方式参与政治活动从而影响政府的公共决策的现象在全球范围内十分普遍。[3]不同的制度及文化环境催生了不同的政治关系构建方式，在我国企业中常见的方式是通过使其高管人员成为政府官员、人大代表、政协委员或是直接任用政府官员从而与政府部门接触达到建立政治联系以实现融资的目的。 政治关系对债务融资的作用结果直接体现在企业的债务结构上。已有研究大多只关注政治关系对企业债务融资的影响，缺乏对债务结构进行深入研究，根据债务期限结构理论可知，债务结构直接影响企业价值及盈利能力等，基于此，本文试图对政治关系与企业债务结构关系进行专门研究。 货币政策作为影响企业债务结构的另一个重要非制度因素，近年几年受到比较频繁的调整，以达到保持经济稳定增长、缓解金融危机对我国经济的影响、控制通货膨胀等目的，其调控目标的多元化和复杂性增强。货币信贷传导理论的观点认为，货币政策的调整将影响银行放贷成本，决定银行信贷规模及发放长短期信贷的比率，由此进一步影响企业债务结构。货币政策直接影响货币供应量，最终影响企业的融资结构，现阶段我国企业外部融资渠道较窄，可选择的融资方式有限，所以银行贷款作为稀缺性资源对企业融资意义重大。 货币政策作为企业债务融资的外部影响因素，是否会影响政治关系与企业债务结构的关系？如果存在影响，影响方向及程度如何？将是本文的重要研究内容。 一、文献回顾与理论分析 “政治关系”也被称为“政治联系”或“政治关联”源于英文“Political Relationship、Politically-connected、Political Connections”的意译，主要表示企业与政府之间存在的某种联系，正是因为企业与政府存在某种联系，可能对企业的融资、盈利、整体价值、市场准入等方面产生影响。政治关系的概念最早源于寻租理论中有关寻租产生条件的论述。寻租是指当存在市场准入条件、市场竞争制度或政策时，寻利的企业家发现寻利有困难，转而借助政府保护寻求财富最大化从而取得额外收益。寻租行为往往与政府干预经济发展的特权有关，政治关系最初正是在寻租行为中企业与政府间搭建的某种利益关系的简称。 对政治关系对企业影响的定量分析中，Faccio（2006）通过对全球47个国家的20202家企业信息进行收集分析，以企业高管人员的政治背景为企业政治关系参数，发现具有政关系的企业在融资、税收、债务融资等方面具有优势。在剔除腐败等不可量化的因素后，这一优势在不同社会制度与经济发展水平地区仍有体现。[4]政治关系对企业债务融资的影