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精准扶贫背景下企业社会责任的履行 ——来自内部人交易的考察 王珊 上海交通大学安泰经济与管理学院 摘要： 精准扶贫背景下，企业履行社会责任在服务国家战略的同时自身受益了吗?文章 从内部人交易的角度进行了探讨。选取2008年-2013年沪深A股上市公司作为 研究样本，文章系统地分析与检验了企业社会责任影响内部人交易超额收益的 表现。研究发现，企业社会责任表现越好，内部人获取的超额收益越少，这表明 履行社会责任能够抑制内部人获取超额收益。进一步地，文章发现在强制披露和 内部人卖出样本屮社会责任对内部人交易的抑制作用更强。总Z,文章的结论有 助于全面认识企业社会责任的积极作用，并对内部人交易的监管具有政策启示。 关键词： 企业社会责任;内部人交易;超额收益; 作者简介：王珊（1986-）,女，汉族，湖北省襄阳市人，上海交通大学安泰经 济与管理学院博士生，研究方向为公司财务。 收稿日期:2017-10-21 基金：国家自然科学基金项目（项目号 Received： 2017-10-21 一、引言 如何在精准扶贫的背景下发挥资本市场的作用，2016年9月中国证监会对此发 表了意见，鼓励并支持企业社会责任的履行。此后，沪深交易所也发文指出，企 业可以详细披露与精准扶贫相关的社会责任。那么，企业履行社会责任，在服务 脱贫攻坚的国家战略和发挥市场基础功能的同吋，能为自身带来何种收益呢?本 文认为，对企业而言，履行社会责任能够缓解内部人和外部人Z间的信息不对 称，树立良好的企业形象，从而约束内部人交易获取超额收益。 为保护投资者利益、限制内部人利用信息优势获取不止当利益，我国法律对上市 公司董事、监事和高级管理人员买卖本公司股票进行了严格限制。2006年新《公 司法》颁布后，开始有了内部人交易行为；同年，新《证券法》对内部人短线交 易进行了限制。2007年，证监会出台规则规定高管买卖木公司股票的披露时间 和禁售期。 虽然，证监会和交易所对高管买卖本公司股票进行了严格限制，但证券市场仍 然存在内部人通过交易获取超额收益的现象。并且，内部人因违规买卖股票被采 取监管措施的也并不少见，这引发了市场和监管者的担忧。如何有效抑制公司内 部人利用信息优势获取超额收益的行为，己有学者从分析师跟踪、市场化进程等 角度进行了研究。本文试图从企业社会责任的视角来研究内部人交易获取超额收 益的行为。本文认为，企业社会责任的履行一定程度上能够缓解内部人和外部投 资者之间的信息不对称，并向外界传递企业良好的社会公民形象，从而有助于 约束内部人通过交易本公司股票获取超额收益。 木文以2008年~2013年上市公司为研究对象，实证检验了企业社会责任对内部 人交易收益的影响。研究发现，企业社会责任对内部人交易收益有显著负向影响, 并且这一负向效应仅在强制披露和内部人卖出交易的样本组屮存在。本文的主要 贡献体现在:第一，拓展了我国内部人交易的研究视角。本文的研究表明，企业 社会责任在限制内部人交易中扮演着治理的角色;第二，本文考察社会责任对内 部人交易收益的影响，为进一步理解社会责任的积极效应及其对经理人自利行 为的约束提供新的角度。 二、文献回顾与研究假设 以往关于内部人交易的研究，着重于考察内部人获取的超额收益是否存在。他们 发现，内部人买入本公司股票不仅能获得短期超额收益，而且能获得长期超额 收益。Lakonishok和Lee (2001)认为,内部人获取超额收益是因为他们拥有信 息优势。一方面，内部人更了解公司的实际情况，能够更合理地评估企业的内在 价值;另一方面，相对于外部人，内部人能够更早知道即将公开的重大信息。我 国在这方而的研究起步较晚并集中于检验内部人交易超额收益的存在性。例如， 朱茶芬等(2011)发现高管在卖出公司股票时表现出对未来股票趋势很强的预 测能力。 20世纪70年代开始的社会责任研究，学者们侧重考察其对公司绩效的影响。有 学者认为履行社会责任能够降低资本成本、带来融资便利，吸引和留住优秀员工, 从而起到改善公司绩效的效果(黄荷暑和周泽将，2017)。还有学者却认为企业 进行社会责任投资提高了成本和风险，使公司在竞争中处于劣势(Aupperle et al., 1985) o国内学者权小锋等(2015)研究发现，企业社会责任带来了负面 经济后果，增大了股价崩盘风险。总体看来，履行社会责任有利于构建良好的公 司形彖，这为企业带來了声誉资本。一方面，良好的公民形彖能给公司带来多种 好处;另一方面，在不完全契约和信息不对称下，社会责任构建的声誉资本能够 限制经理人的机会主义行为。 内部人交易通常被认为是一种经理人的自利行为。由于信息不对称，内部人能够 利用信息优势通过买卖股票获取超额收益。当内部人买卖公司股票时，外部人很 可能将这种自