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我国的外汇储备与物价水平之间的关系----基于传导路径的研究 肖晓军肖晓军（1973-），男，副教授 经济学博士 肖晓军（1973-），男，副教授 经济学博士 赣南师范学院商学院 研究方向: 国际经济与贸易\区域经济，E-mail： HYPERLINK mailto:xjun1973@163.com xjun1973@163.com。电话（赣南师范学院商学院 江西赣州 341000） 摘要：本文分两个渠道货币渠道与非货币渠道分析了外汇储备对物价的影响，结果表明与我们预想的不同，外汇储备主要是通过非货币渠道对我国物价产生影响的，而通过货币渠道的影响要小的多。外汇储备已经成为了物价水平上涨的重要原因，近期的物价上涨约有一半可以从外汇储备增加得到解释，其中货币渠道只能解释不到10%，非货币渠道能解释40%左右。 关键词：外汇储备 物价上涨 2011年6月，我国CPI同比增长6.4%，创35个月来新高，当前这一轮物价上涨，虽然既有总量原因，也有结构性原因；既有国内的因素（如为了应对金融危机所采取的4万亿刺激计划），也有国际性的因素和影响；既有需求拉动的因素，也有成本推动的影响，是多种因素综合影响的结果，但是近几年我国外汇储备屡创新高，截至2011年6月底我国外汇储备余额达到了31975亿美元，这再次引发了人们对外汇储备增长与物价上涨之间关系的关注，虽然已有较多这方面的研究，但是本文力求从新的角度来进一步对这些问题进行研究。 一、外汇储备增长对价格水平影晌的机理分析 一般认为外汇储备影响价格水平的机制是外汇储备的增加，导致外汇占款的增加，进而引起基础货币的增加，而基础货币的增加又通过货币乘数引起货币供应量的成倍增加，使社会总需求增加，在该国不存在闲置资源的情况下，社会总供给不能相应增加，只能通过物价上涨来实现商品市场供求均衡，本文把这种机制称为货币供应机制或渠道。 事实上我们外汇储备的变化还能通过其它多种渠道对一国物价产生影响，如通过影响汇率、利率等重要的经济变量，从而影响一国资源的流动和供求，从而影响一国的物价水平，本文把这些机制或渠道统称为其它非货币渠道，这条渠道既有推动物价上涨的效应也有抑制物价上涨的效应，其净效应依靠实证分析来确定。 二、文献回顾 有关外汇储备增加与物价水平之间关系的实证研究，国外的有如Heller(1976)、Khan(1979)等。他们的结论是：外汇储备与通货膨胀存在正相关关系。我国如今是世界外汇储备第一大国，外汇储备增加所导致的货币供应量增加问题表现十分突出，因而国内学者对于我国的实证研究文献较多，不同学者也得出不同的结论。早期的研究如戴根有(1995)不认为外汇储备增加是推动我国20世纪90年代通货膨胀的主要原因；王传纶、阎先东(1998)研究认为，外汇储备和物价指数不存在相关关系，封建强、袁林(2000)认为短期内外汇储备增长与物价变动不存在相关关系，但长期内，外汇储备增加会扩大货币投入，从而引起物价上涨。近期的有刘荣茂等（2005）利用不同时段的样本数据分析表明，1981-1996年的外汇储备变动不是通货膨胀的原因；2003年1月-2004年6月间外汇储备变动与通货膨胀弱相关；周浩等（2006）根据1985-2004年的年度数据，运用VAR协整分析方法与向量误差修正模型检验了外汇储备、货币供应量和物价指数三者之间的关系；孔立平，朱志国（2008）通过分析认为，由于央行的干预，外汇储备在短期内不会对物价产生影响，但是在长期外汇储备的增加确实会造成物价水平上升的局面；宋晓玲（2010）运用VAR协整分析方法，分析了外汇储备与价格水平之间的传递效应。结果表明外汇储备持续增长，将影响广义货币供给量和价格水平变化，从而制约央行的货币政策调控空间。 本研究认为以上的实证研究主要还是只关注到了外汇储备通过货币供应渠道对一国物价的影响，而非货币渠道的影响被忽略了，因而本研究将尝试弥补以前研究的这个不足之处。 三、实证分析 （1）模型、变量与数据 要定量研究外汇储备影响我国物价水平的这两个传导机制，为此我们需要估计以下三个方程： LnCPI =α1+α2LnREER +α3LnGDP+α4LnCRB+α5 LnM2(LnM1)+μ （1） LnM1(LnM2) =β1+β2LnGDP+β3LnFR +μ （2） LnCPI =λ1+λ2LnREER +λ3LnGDP+λ4LnCRB+λ5 LnFR+μ （3） 其中，被解释变量CPI表示居民消费者价格指数，利用环比数据推算出定基数据，自变量GDP、REER、CRB是方程的控制变量，而 M2（M1）、FR才是方程的研究变量。 研究变量M2、M1表示货币供应量，FR是外汇储备，它们都为各月末余额，数据都